tag:blogger.com,1999:blog-29960754565517727212024-03-05T10:09:29.596+01:00die ökonomische nackenstützeNotizen und Gedanksplitter aus der Welt der Ökonomie und den Tiefen der Wirtschaftspolitik. Irrelevant, möchtegern-rigoros und kaffeehauskompatibel.Unknownnoreply@blogger.comBlogger242125tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-80048371295890218732014-10-18T17:13:00.006+02:002014-10-18T18:51:50.743+02:00Welches Modell haben Sie mein Herr?bzw. meine Dame. <a href="http://krugman.blogs.nytimes.com/2014/10/14/the-state-of-macro-six-years-later/?_php=true&_type=blogs&module=BlogPost-Title&version=Blog%20Main&contentCollection=Opinion&action=Click&pgtype=Blogs&region=Body&_r=0">Paul Krugman</a> schreibt über Methodik und Markoökonomie. Er wendet sich gegen den Vorwurf, dass "das Versagen der Makroökonomie" auf die Verwendung von Modellen zurückzuführen sei. Ein (gutes) Modell schafft die notwendige Transparenz um die Interaktion (auch etwas komplexerer) kausaler Mechanismen übersichtlich und explizit darstellen zu können. Dies verbessert auch die Möglichkeit die Aussagen (Prognosen) logisch und empirisch zu überprüfen:<br />
<blockquote class="tr_bq">
First of all, whenever somebody claims to have a deeper understanding of economics (or actually anything) that transcends the insights of simple models, my reaction is that this is self-delusion. <b>Any time you make any kind of causal statement about economics, you are at least implicitly using a model of how the economy works. And when you refuse to be explicit about that model, you almost always end up – whether you know it or not – de facto using models that are much more simplistic than the crossing curves or whatever your intellectual opponents are using.
</b></blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
Think, in particular, of all the Austrians declaring that the economy is too complicated for any simple model – and then confidently declaring that the Fed’s monetary expansion would cause runaway inflation. Whatever they may have imagined, they were in practice using a crude quantity-theory model of the price level. </blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
And as I have often tried to explain, the experience of the past six years has actually been a great vindication for those who relied on a simple but explicit model, <a href="http://krugman.blogs.nytimes.com/2011/10/09/is-lmentary/">Hicksian IS-LM</a>, which made predictions very much at odds with what a lot of people who didn’t use explicit models were sure would happen. </blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
Suppose that you didn’t know about IS-LM and the concept of the liquidity trap. You would (and many did) look at the growth of the monetary base, and predict huge inflation:</blockquote>
<br />
<br />
<figure class="media photo promo" itemid="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman1/101414krugman1-tmagArticle.png" itemprop="" itemscope="" itemtype="http://schema.org/ImageObject" role="group"><div class="image">
<img alt="" src="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman1/101414krugman1-tmagArticle.png" height="314" id="100000003175209" itemid="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman1/101414krugman1-tmagArticle.png" itemprop="url" width="592" /></div>
</figure>
<br />
<div class="story-body-text" itemprop="articleBody">
And you could (and many did) look at government borrowing, and predict soaring interest rates:</div>
<div class="w592">
<br />
<br />
<figure class="media photo promo" itemid="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman2/101414krugman2-tmagArticle.png" itemprop="" itemscope="" itemtype="http://schema.org/ImageObject" role="group"><div class="image">
<img alt="" src="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman2/101414krugman2-tmagArticle.png" height="316" id="100000003175215" itemid="http://graphics8.nytimes.com/images/2014/10/14/opinion/101414krugman2/101414krugman2-tmagArticle.png" itemprop="url" width="592" /></div>
<figcaption class="caption" itemprop="description"><span class="caption-text"></span><br /></figcaption></figure></div>
<blockquote class="tr_bq">
But if you understood IS-LM, you realized that both the relationship between money and inflation and the relationship between borrowing and interest rates break down at the zero lower bound; and so they did. </blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
If you don’t think these successful predictions are a big deal, go back and read the dismissive, vituperative comments those of us who predicted low inflation and interest rates faced back in 2009. </blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
<b>And a somewhat related point: when people claim to have a sophisticated understanding that transcends models, what, exactly, would they ever regard as evidence that their sophisticated understanding is, you know, wrong</b>?</blockquote>
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-39719525944845969362014-10-16T20:41:00.001+02:002014-10-16T20:41:49.003+02:00Sentences to ponder (econometrics)<a href="http://economistsview.typepad.com/economistsview/2014/10/those-whom-a-god-wishes-to-destroy-he-frst-drives-mad.html">Mark Thoma </a>sagt, warum Ökonomen erste ökonometrische Evidenz immer nur als das sehen sollen was sie ist, nähmlich erste emirische Evidenz:<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq" style="background-color: white; color: #333333; font-family: 'trebuchet ms', arial, helvetica, sans-serif; font-size: small; line-height: 19.5px; margin-bottom: 10px;">
<i>There's a version of this in econometrics, i.e. you know the model is correct, you are just having trouble finding evidence for it. It goes as follows. You are testing a theory you came up with, but the data are uncooperative and say you are wrong. But instead of accepting that, you tell yourself "My theory is right, I just haven't found the right econometric specification yet. I need to add variables, remove variables, take a log, add an interaction, square a term, do a different correction for misspecification, try a different sample period, etc., etc., etc." Then, after finally digging out that one specification of the econometric model that confirms your hypothesis, you declare victory, write it up, and send it off (somehow never mentioning the intense specification mining that produced the result).</i><span style="background-color: transparent;"> </span></blockquote>
<blockquote class="tr_bq" style="background-color: white; color: #333333; font-family: 'trebuchet ms', arial, helvetica, sans-serif; font-size: small; line-height: 19.5px; margin-bottom: 10px;">
<i>Too much econometric work proceeds along these lines. Not quite this blatantly, but that is, in effect, what happens in too many cases. <b>I think it is often best to think of econometric results as the best case the researcher could make for a particular theory rather than a true test of the model.</b></i></blockquote>
Dazu fällt mir immer noch ein, dass die <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Duhem-Quine-These">Duhem-Quine-These</a> bekanntlich besagt, dass Theorien im Allgemeinen aus einer Reihe verknüpfter Aussagen bestehen, und durch Beobachtungsdaten nicht vollständig bestimmbar sind. Daher lassen sich Theorien nicht durch einzelne Beobachtungen und/oder Experimente verifizieren oder falsifizieren. Es braucht in der Regel mehr als eine empirische Studie. Allerdings gilt das nicht für Aussagensysteme, die logisch inkonsistent sind, keinen praktischen Nutzen haben oder nicht überprüfbar sind. Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-52955537173121296152014-10-14T21:10:00.000+02:002014-10-14T21:10:02.295+02:00Der Nobel für Jean Tirolewar im nachhinein gar nicht so überraschend. Auch ich habe mich in Studienzeiten durch seine "<a href="http://mitpress.mit.edu/books/theory-industrial-organization">Theory of industrial organization</a>" gequält. Was mir damals nicht gefallen hat, war das Fehlen eines einzelnen einfachen Referenzmodells, welches unvollständigen Wettbewerb einfach analysieren lässt. Stattdessen hunderte unterschiedlicher Modelle, die für Faktoren bestimmte Branchen formal darstellen, die aber irrelevant für andere Branchen. Das Fehlen einer "einfachen" übergreifenden Theorie hat mich damals gestört. Heute weiss ich gerade das zu schätzen. Details sind essentiell und unvollständiger Wettbewerb und Regulierung sind kompliziert. Wenn man die schöne abstrakte Welt <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Vollkommener_Markt">des vollkommenen Marktes</a> verlässt, begibt man sich in die unordentliche Realität, in denen Märkte von wenigen Unternehmen bedient werden, die ihre Marktmacht ausspielen wollen, Unternehmern, die Regulatoren und Konkurrenten an der Nase herumführen wollen und Wettbewerbshüter (Regulatoren) die durch unvollständige Information, politische Beschränkungen und ihren eigenen Schwächen beschränkt sind. Dabei hat Tirole einen wichtigen Betrag geleistet. <a href="http://www.nytimes.com/2014/10/14/upshot/jean-tiroles-nobel-prize-is-also-a-win-for-modern-microeconomic-theory.html?abt=0002&abg=0&_r=0">Justin Wolfers</a>:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>While the previous generation of economists had been engaged in the search for very simple rules that could apply to the
regulation of all markets, Mr. Tirole has shown that the right rule for protecting the public interest depends critically on the details of a market. </i></blockquote>
Das heisst, jeder Markt ist ein bisschen anders, manchmal auf sehr wichtige weise ein bisschen anders. Der Wettbewerb am Markt für Holzspielzeuge hat wenig damit zu tun wie Google agiert. Besonders wichtig waren da die Arbeiten zu zweiseitigen Märkten (two-sided Markets), die in der Internetbranche (aber nicht nur) eine wichtige Rolle spielen. Google, Facebook stellen (eigentlich teure) Dienstleistungen den Konsumenten gratis zur Verfügung, damit sie Werbeeinnahmen auf der anderen Seite des Marktes abschöpfen können. Je mehr Konsumenten umso größere Werbeeinnahmen. Mit diesen Modellen kann man diese Strategien einfach rationalisieren und Wohlfahrtseffekte analysieren.<br />
<br />
Tirole sagt somit, dass Märkte sehr unterschiedlich sind. Markt ist nicht gleich Markt. Seine Arbeiten zur Regulierung laufen nicht auf ein einheitliches Modell hinaus. Das Buch zur <a href="http://mitpress.mit.edu/books/competition-telecommunications">Regulierung von Telekommunikationsmärkten</a> geht auch in technische Details und zeigt auch deutlich, wie auch von <a href="http://www.vox.com/2014/10/13/6968423/jean-tirole-platform-competition">Matthew Inglesias</a> es gut beschrieben:<br />
<blockquote class="tr_bq">
One takeaway from Tirole's work on regulation in general is that to a greater extent than people appreciate, policy problems sometimes exist because the <i>questions are genuinely difficult</i> rather than because policymakers are corrupt or feckles.</blockquote>
Meine Übersetzung: Allzu einfache Erklärungen reichen eben nicht immer aus. Regulierung ist schwierig und Details sind wichtig, auch in der (Wirtschafts-)Politik. Ähnlich sieht es auch <a href="http://marginalrevolution.com/marginalrevolution/2014/10/2014-nobel-laureates-in-economics-are-jean-tirole.html">Tyler Cowen</a>, der schreibt "many of [Tirole's] papers show 'it's complicated,' rather than presenting easily summarizable, intuitive solutions which make for good blog posts."Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-46472947641894279172014-10-09T09:39:00.002+02:002014-10-09T09:39:49.236+02:00Tourismuszone, Öffnungszeiten und seltsame Arbeitszeiten<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgS7460dBrVco9M1ErWXKI3kMorLBQ629_Gi4TamKtEPw69MrIjIORNdlnazxuiiB0F1cW_K8k_2MRq7rkkwJrpHRfCZMSf0bs8x7sU8VEF9QIsxNEs5vbBV490W8O_vPLarzwcBRfJFko/s1600/open.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgS7460dBrVco9M1ErWXKI3kMorLBQ629_Gi4TamKtEPw69MrIjIORNdlnazxuiiB0F1cW_K8k_2MRq7rkkwJrpHRfCZMSf0bs8x7sU8VEF9QIsxNEs5vbBV490W8O_vPLarzwcBRfJFko/s1600/open.jpg" height="265" width="400" /></a></div>
In Wien gibt es derzeit eine Diskussion um die Einführung von Tourismuszonen. Die <a href="https://www.wko.at/Content.Node/Interessenvertretung/w/Wirtschaftskammer_fuer_Tourismuszonen_in_Wien.html">Wirtschaftskammer </a>ist dafür, aber nicht alle Unternehmer. Der sozialdemokratische Unternehmerverband ist mehrheitlich gegen, der schwarze Wirtschaftsbund mehrheitlich dafür, wie die <a href="http://diepresse.com/home/wirtschaft/economist/3861982/Sonntagsoffnung-in-Wien_Souvenirs-statt-Tourismuszone">Presse</a> schreibt. Die Gewerkschaft der <a href="http://wien.orf.at/news/stories/2672721/">Handelsangestellten</a> ist dagegen. Ökonomische Analysen zeigen in der Regel, dass Sonntagsöffnungszeiten Beschäftigung, Umsätze und die Anzahl von Geschäften in den deregulierten Branchen/Zonen hat (z.b. <a href="https://www.cemfi.es/ftp/pdf/papers/wshop/BurdaBlue.pdf">1</a>). Allerdings zeigt <a href="http://cep.lse.ac.uk/stokerochford/papers/new/Goos.pdf">Goos</a>, dass dieser Effekt wahrscheinlich durch Beschäftigungsreduktionen, Umsatzreduktionen und Reduktionen der Geschäfte in nicht de-regulierten Branchen/Zonen wieder ausgeglichen wird. Die <a href="http://www.tageswoche.ch/de/2012_25/basel/431735/">Tageswoche</a> schreibt, dass in der Regel vor allem der Lebensmittelhandel profitiert und die grossen Ketten auf weitere Liberalisierungen drängen. Insgesamt spricht allerdings wenig gegen Sonntangsöffnungzeiten. Härterer Wettbewerb führt in der Regel zu Vorteilen für die Kunden. Allerdings kann man ausser in Tourismuszonen davon ausgehen, dass Konsumenten da Öffnungszeitenänderungen ihr Konsumbudget grossartig verändern, ausser vielleicht ein wenig die Zusammensetzung ihrer Einkäufe. Allerdings werden Geschäfte, die nicht mitmachen können (oder dürfen) Marktanteile verlieren. In Tourismuszonen erhofft man sich positive Effekte durch Touristen, die sonst nicht einkaufen würden.<br />
<br />
Das Argument, warum die Gewerkschaft dagegen ist, könnte mit der Argumentation von <a href="http://www.voxeu.org/article/americans-work-long-and-strange-times">Hamermesh und Stancarelli </a>auf VOX-EU zusammenhängen. Sie fragen, warum Amerikaner seltsamere Arbeitszeiten haben als Europäer (mehr Arbeit an Wochenenden und in der Nacht). Ihre Ergebnisse zeigen, dass Öffnungszeitenregulierungen (Nachtöffnung, Sonntagsöffnung) den wichtigsten Beitrag zur Erklärung dieser Unterschiede bietet:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Why are Americans so much more likely to work at strange times than Europeans?</i><i>The results here show that it is not because Americans work more than Europeans. </i></blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
<ul>
<li><i> One cause might be the greater inequality of earnings in the US that induces low-skilled workers
earning relatively less than low-skilled Europeans
to desire more work at times that pays a wage premium. </i></li>
</ul>
<ul>
<li><i> Another possibility is cultural, so that Americans just enjoy working at these times more than their European counterparts. But citing cultural differences is an easy way to avoid thinking or doing anything about an issue. </i></li>
</ul>
<i>Many European countries impose penalties on work at nights and on weekends, with some of the penalties being quite severe (Cardoso et al. 2012). (...) Work at different times of the week is substitutable, and employers are responsive to changing incentives to alter the timing of work. But that evidence also shows that even substantial incentives do not produce huge changes in work timing. If we really want to reduce the amount of work that occurs at times that are viewed as unpleasant, the solution may be to revert to the shop-closing laws (Blue Laws) that prevailed in the US years ago. No free-marketer would like this, but it may well be worth reviving these laws in order to get the US out of what might be a low-level, rat-race equilibrium.</i></blockquote>
Die gesamtwirtschaftlich Wohlfahrtseffekte von Öffnungszeiten können dennoch positiv sein. Sie hängen letztlich davon ab wie die positiven Effekte, dass Konsumenten auch am Sonntag einkaufen können, die zusätzlichen Einkommen durch Touristen und negativen Effekte auf Geschäfte außerhalb der Tourismuszonen bzw. die Auswirkungen auf die Arbeitnehmer bewertet werden.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-6637312585684116262014-10-07T16:12:00.001+02:002014-10-07T16:12:56.518+02:00Können Strukturreformen die Zone bretten?Viele Beobachter argumentieren, dass Strukturreformen notwendig sind um die Eurozone langfristig zu stabilisieren. Die EZB und die Bundesbank (<a href="http://www.reuters.com/article/2014/09/22/ecb-draghi-idUSL6N0RN2P920140922">1</a>,<a href="http://www.spiegel.de/international/business/interview-with-bundesbank-head-jens-weidmann-on-euro-crisis-and-ecb-a-993409.html">2</a>,<a href="http://www.rttnews.com/2330145/ecb-s-mersch-says-structural-reforms-essential-to-stimulate-growth.aspx">3</a>), die EU Kommission, Hans-Werner Sinn (<a href="http://deutsche-wirtschafts-nachrichten.de/2013/07/23/hans-werner-sinn-deutschland-ist-kein-euro-gewinner/">1</a>,<a href="http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/policy/Staff-Comments-in-the-Media/Interviews-in-print-media/Archive/Interviews_2012/medienecho_ifointerview-fiwi-13-06-2012.html">2</a>) oder auch <a href="http://www.raiffeisen.at/eBusiness/01_template1/1036185143177-NA-1019561578929233278-NA-30-NA.html">Raiffeisen Analysten</a> (etc. etc.) führen die schwache Entwicklung in der Eurozone auf fehlende tiefgreifende Strukturreformen zurück.<br />
<br />
Dem ist was abzugewinnen. Aber es wird selten klar gesagt, was für Reformen gemeint sind. Normalerweise Liberalisierung von Märkten, Flexibilisierung von Arbeitsmärkten, Effizienz der öffentlichen Verwaltung, Abbau von Staatsschulden und stärkere Fokussierung auf Bildung und Forschung. Natürlich, wer möchte nicht mehr Wettbewerb, effiziente Arbeitsmärkte ohne Insider-Outsider Probleme, eine schnelle und unparteiische öffentliche Verwaltung und geringe Staatsschulden.<br />
<br />
Die Frage die sich aber dennoch stellt ist ob Strukturreformen nicht ein Projekt sind, welches erst in der langen Frist die erhofften Erträge (Wirtschaftswachstum) abwirft aber in der kurzen Frist dazu führt, dass der Gürtel enger geschnallt werden muss. Die Argumentation, dass es notwendig sei jetzt den Gürtel enger zu schnallen, damit morgen die Konjunktur wieder anspringen kann, wird von Gegnern gern als Liquidationismus bezeichnet. Keine Hände-Weg Liquidationismus wie in den 30er Jahren, sondern moderner Reform-Liquidationismus. Leider übersehen solche Argumente allzu oft, dass die selbst angebotsorientierte Auslöser zu Nachfragekrisen führen.<br />
<br />
Wenn es sich aber in Europa nicht primär um eine Angebotskrise handelt, sondern um eine Nachfragekrise, wie mittlerweile die meisten Ökonomen denken? Sind Strukturreformen wirklich die richtige Medizin zum jetzigen Zeitpunkt? Viele nehmen das nicht in Bedacht, sondern argumentieren isoliert auf Basis von Prinzipien (wie <a href="http://www.oekonomenstimme.org/artikel/2014/09/die-tuecke-mit-der-investitionsluecke/">Georg Erber zur Frage ob Deutschland Infrastrukturinvestitionen vornehmen sol</a>l). Prinzipien sind wichtig. Allerdings, kann zuviel <a href="http://krugman.blogs.nytimes.com/2014/10/01/ordoarithmetic/?_php=true&_type=blogs&smid=tw-NytimesKrugman&seid=auto&_r=0">Ordoarithmetik</a> auch den Blick auf die Wirkung von Strukturreformen in Krisensituationen verstellen. <br />
<br />
Es gibt dazu einige gegenteilige Meinungen: <a href="http://www.voxeu.org/article/fiscal-consolidation-and-reforms-substitutes-not-complements">Coen Teulings</a> argumentierte überzeugend, dass Strukturreformen und Konsoldierungspakete politökonomisch Substitute und nicht Komplemente sind, denn Strukturreformen führen nicht nur zu Gewinnern sondern auch zu Verlierern und Konsolidierungspakete sind nicht expansiv (<a href="http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2012/1046/ifdp1046.pdf">1</a>,<a href="http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/jeea.12059/abstract">2</a>,<a href="http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/jeea.12083/abstract">3</a>). <a href="http://www.econ.brown.edu/fac/gauti_eggertsson/papers/CR_April15.pdf">Eggertson, Ferrero und Raffo</a> argumentieren auf Basis eines theoretischen Modells, dass Strukturreformen in
Krisensituationen zu Erwartungen einer fortgesetzten Deflation, höheren realen Zinssätzen und einer Schwächung der aggregierten Nachfrage führen kann. <a href="https://ideas.repec.org/p/bge/wpaper/746.html">Gali und Monacelli </a>dass Lohnflexibilität unter fixen Wechselkursen (wie in der Eurozone) zu aggregierten Wohlfahrtsverlusten führen kann. <a href="http://www.voxeu.org/article/prometheus-unbound-modest-benefits-entry-deregulation-portugal">Branstetter, Taylor und Venancio</a> zeigen für Portugal, dass die aggregierten Effekte von Marktliberalisierung sehr klein sein können.<br />
<br />
Es gibt also mehr als berechtigte Fragezeichen hinter der Vorstellung, dass allein Strukturreformen die Zone retten können und dass die Defizite bei der Wettbewerbsfähigkeit in der Zone allein auf Arbeitsmarktflexibilität und Marktzutrittsbarrieren zurückführbar sind ....<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-12240139989787532562014-10-02T20:17:00.001+02:002014-10-02T20:37:24.006+02:00Wer mag Anleihen aus der Zone?Auf FT Alphaville ist eine Post zu den Veränderungen in den Anleihenpositionen nach finanzieller Sektoren (nach der <a href="http://www.oenb.at/Statistik/Standardisierte-Tabellen/Gesamtwirtschaftliche-Finanzierungsrechnung.html">gesamtwirtschaftlichen Finanzierungsrechnung</a>) der Eurozone. Der Betrag beruht auf einer Studie der Citi Bank. Interessant ist zum einen dass<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>About 39 per cent of all euro-denominated bonds by value were issued by euro-area sovereigns, but banks only have 32 per cent of their bond portfolio allocated to sovereigns. By contrast, pension plans and insurers have 48 per cent of their bond portfolio allocated to sovereigns, while foreign investors in euro area debt have 47 per cent of their assets invested in sovereign debt.</i></blockquote>
Die Veränderungen zwischen 2010 und 2014 sind besonders interessant, weil es grosse Diskussionen um carry trades von Banken gegeben hat (mit billigen Zentralbankgeld werden zinstragende Anleihen gekauft). <br />
<br />
Hinweise zu den Grafiken: MFI sind die monetären Finanzinstitute (Banken), Pens. & ins. sind Versicherungen und Pensionsfonds und Inv. fund sind Investitionsfonds).
<br />
Die Quellen der Anleihen sind:<br />
<ul>
<li>Non-Fins - Anleihen aus dem nichtfinanziellen Sektor (Unternehmen)</li>
<li>Insurance - Versicherungen</li>
<li>Gov. Bonds - Staatsanleihen</li>
<li>ROW - Anleihen aus dem ROW;</li>
<li>Other FIs - Anleihen anderer Finanzinstitute</li>
<li>MFI - Anleihen von Banken</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhttRhtOpARyWTebxvuSgmRjt0qRP8mZcxd5XDGQCMz9tFx5p2VdAdUgidnz0ZqX86hIs5xQ2DSXSu1CS4-cfNkzS1Jwhob7MhoOgCr2MXx6Fyo2Hq2nUqBrjd9EPoW3qB5BiIzmIpDsAo/s1600/citi-euro-bond-holding-changes-1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhttRhtOpARyWTebxvuSgmRjt0qRP8mZcxd5XDGQCMz9tFx5p2VdAdUgidnz0ZqX86hIs5xQ2DSXSu1CS4-cfNkzS1Jwhob7MhoOgCr2MXx6Fyo2Hq2nUqBrjd9EPoW3qB5BiIzmIpDsAo/s1600/citi-euro-bond-holding-changes-1.png" height="208" width="640" /></a></div>
<br />
Diese erste Grafik zeigt dass Banken ihren Anleihenbestand zwischen 2010 und 2014 ihre Anleihenposition deutlich zurückgefahren haben. Laut Citi ist haben damit die Banken der Eurozone das Gegenteil von dem getan, was US Banken in der selben Zeit getan haben. Wenn es strategische Carry Trade gegeben hat (mit billigen Zentralbankgeld hochverzinste Anleihen zu kaufen), dann in Staatspapieren seit 2012, nachdem die EZB die <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/L%C3%A4ngerfristiges_Refinanzierungsgesch%C3%A4ft">längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte</a> (LTRO) angeboten hat. Allerdings zeigen die Zahlen hier, dass dies eher für einige Banken in der Peripherie gilt, nicht aber für das Eurozonen-Banksystem als ganzes. Der Zuwachs war im Vergleich zu anderen Sektoren eher gering. Citi schliesst daher:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>banks have played only a relatively minor role in funding fiscal deficits. But most importantly, the increase in government bond holdings pales in comparison to the decrease in holdings of other bond types, principally other MFI bonds and bonds from foreign issue</i>rs.
</blockquote>
Wer kaufte dann die neuen Anleihen der Eurozone, wenn es nicht die Banken waren? Pensionsfonds und Versicherer kauften einen grossen Teil, das Ausland (often foreign banks operating in Europe, as well as “non-consolidated entities of European banks”), und other investment holding (laut FT alphaville ist das vor allem die EZB). Bei Bankanleihen fällt auf, dass Banken diesen Anteil deutlich reduziert haben, Weniger Überkreuzanleihen wahrscheinlich. Allein Pensionsfonds und Versicherungen haben ihren Anteil an Bankanleihen aufgestockt.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://4.bp.blogspot.com/-IGWkqzEN2E8/VC2SHZIVP6I/AAAAAAAABAA/GTOIGEASU10/s1600/citi-euro-bond-holding-changes-2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://4.bp.blogspot.com/-IGWkqzEN2E8/VC2SHZIVP6I/AAAAAAAABAA/GTOIGEASU10/s1600/citi-euro-bond-holding-changes-2.png" height="206" width="640" /></a></div>
<br />
Insgesamt schaut die Veränderung bei der Position von Anleihen aus der Eurozone (aus allen Quellen) von Quartal 1 2010 bis Quartal 1 2014 folgendermaßen aus:<br />
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="http://2.bp.blogspot.com/-IH4z_RDrZ0Q/VC2TTClOs3I/AAAAAAAABAM/W35iCKuDfns/s1600/citi-euro-net-change-in-bond-holdings-by-owner.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://2.bp.blogspot.com/-IH4z_RDrZ0Q/VC2TTClOs3I/AAAAAAAABAM/W35iCKuDfns/s640/citi-euro-net-change-in-bond-holdings-by-owner.png" height="400" width="315" /></a></div>
<br />
Insbesondere ausländische Investoren (ROW) scheinen Anleihen aus der Eurozone zu mögen, denn vor allem das Ausland (ROW) hat seine Position in Bonds in der Eurozone ausgebaut, gefolgt vom Pensionsfonds und Investmentfonds in der Eurozone und dem Eurosystem. Zurückgefahren haben ihre Positionen insbesondere die Banken.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-44881955382430406122014-10-01T00:41:00.002+02:002014-10-01T00:41:24.481+02:00Negative Nominalzinsen real gesehenAuf <a href="http://ftalphaville.ft.com/2014/09/29/1985112/negative-rates-in-context/">FT Alphaville</a> hat Isabella Kaminska einen einen interessanten Post über die negativen nominellen Einlagezinsen, die Banken nun seit einigen Monaten dafür zahlen müssen, dass sie ihr Geld bei der EZB parken dürfen. Im Post wird auf <a href="http://www.voxeu.org/person/peter-stella">Peter Stella</a> verwiesen, der argumentiert, dass der Effekt der negativen Nominalzinsen derzeit völlig überschätzt ist. Durch die durch die gesunkene Inflation werden die negativen Einlagzinsen mehr als wettgemacht. Er zeigt dazu dieses Bild:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjy5NBRvWp-T8Cxt9TMPIw5lHR84PhywMXHm42K7ob20P51s5bJCRjS4Vog1QkXQ4YUzyrnsG-Pu0Io3tnyC_ZzKTuBOAmqC_qVTfSQzbKpi52kD5KiN26LCejBQ_YrqEnlmeGmTL-E5IM/s1600/Screen-Shot-2014-09-29-at-16.02.21.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjy5NBRvWp-T8Cxt9TMPIw5lHR84PhywMXHm42K7ob20P51s5bJCRjS4Vog1QkXQ4YUzyrnsG-Pu0Io3tnyC_ZzKTuBOAmqC_qVTfSQzbKpi52kD5KiN26LCejBQ_YrqEnlmeGmTL-E5IM/s1600/Screen-Shot-2014-09-29-at-16.02.21.png" height="466" width="640" /></a></div>
In dieser Darstellung wird klar, dass die realen EZB Einlagezinsen wegen der schwachen Inflationsentwicklung 2013/2014 deutlich höher als 2009 bis 2012. Sind die negativen Einlagezinsen mehr Psychologie? Banker sollten nicht der <a href="http://de.wikipedia.org/w/index.php?title=Geldwertillusion&redirect=no">Geldwertillusion</a> unterliegen. Die realwirtschaftlichen Impulse sind daher auch wahrscheinlich eher gering.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-58311061968587035322014-09-29T17:31:00.002+02:002014-10-02T20:17:38.349+02:00BIP Trends in den USA und der Eurozone<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQj-Ta8RdHalPTUx7YRxWY99xvRAmSZEyeH208qLP42U7lo0RWlefL-v9HbefA9j67U50mjOVbPMKi_vl4rRny2XO4Oj0u23FfRv21UJoC3fEwPCGKKEdsjO5dbGKs1NR5tZbA-hCF3Dc/s1600/6a00e551f08003883401bb078e3535970d.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQj-Ta8RdHalPTUx7YRxWY99xvRAmSZEyeH208qLP42U7lo0RWlefL-v9HbefA9j67U50mjOVbPMKi_vl4rRny2XO4Oj0u23FfRv21UJoC3fEwPCGKKEdsjO5dbGKs1NR5tZbA-hCF3Dc/s1600/6a00e551f08003883401bb078e3535970d.png" height="370" width="400" /></a></div>
Die Grafik ist von <a href="http://equitablegrowth.org/2014/09/28/joe-stiglitz-vs-austerity-zombies-late-friday-focus-september-26-2014/">Brad Delong</a>, der sie zu einem Kommentar von Josef Stiglitz zu den "<a href="http://www.project-syndicate.org/commentary/joseph-e--stiglitz-wonders-why-eu-leaders-are-nursing-a-dead-theory">europäischen Austeritätszombies</a>" als Illustration einfügt. Sie zeigt eine dramatische Seitwärtsbewegung bei der BIP Entwicklung in der Eurozone seit der Krise (trotz des Eingreifens der EZB). Die Entwicklung in der Zone ist in den letzten Jahren deutlich schlechter als in den USA. Stiglitz schreib dazut:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Austerity has failed. But its defenders are willing to claim victory on the basis of the weakest possible evidence: the economy is no longer collapsing, so austerity must be working! But if that is the benchmark, we could say that jumping off a cliff is the best way to get down from a mountain; after all, the descent has been stopped.
</i></blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
<i>B</i><i>ut every downturn comes to an end. Success should not be measured by the fact that recovery eventually occurs, but by how quickly it takes hold and how extensive the damage caused by the slump.</i></blockquote>
<a href="http://equitablegrowth.org/2014/09/28/joe-stiglitz-vs-austerity-zombies-late-friday-focus-september-26-2014/">Brad Delong</a>, meint dazu, dass die Ökonomen ihre Überzeugung auf dem Marktplatz der Ideen marktnah bewerten lassen sollten. Sie sollten dann auch auch argumentieren warum ihre Prognosen nicht eingetreten sind (z.b. Quantitative Easing führt zu Inflation, Austerität führt zu Wachstum etc.) bzw. was dazu geführt hat, dass sie ihre Einschätzungen revidiert hatten. <a href="http://mainlymacro.blogspot.co.at/2014/09/misleading-country.html">Simon Wren-Lewis</a> argumentiert, es gehe nicht nur darum was Ökonomen sagen, der öffentliche/journalistische Diskurs kann auch davon beeinflusst sein, weil zu wenige Ökonomen eine wichtige Rolle spielen.<br />
<br />
Auf jeden Fall hat es einiges mit einer systematischen Überschätzung von Anreiz-Effekten und einer systematischen Unterschätzung von (negativen) Multiplikatoreffekten in einer Krise zu tun. Viele polit-ökonomische Statements beginnen damit, dass eine koordinierte fiskalpolitische Aktion auf europäischer Ebene nicht möglich/wünschenswert sei, weil die Interessen der Länder zu heterogen sind. Daraus wird gefolgt, dass Austerität die einzige Möglichkeit für Europa ist oder auch die Auflösung der Währungsunion. Während ich selbst das auch hin und wieder so gesehen haben (und manchmal immer noch so sehe), muss auch gesagt werden, dass diese Erkenntnis viel zu selten Ausgangspunkt für eine Suche nach vernünftigen und machbaren Alternativen war.<br />
<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<br /></blockquote>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-13904210914839020322014-09-26T14:16:00.000+02:002014-09-26T14:16:29.458+02:00Buchpreisbindung gegen die Tyrannei des Marktes?<a href="http://kurier.at/kultur/literatur/kulturminister-ostermayer-kuendigt-gesetzesnovelle-an-buchpreisbindung-auch-im-internet/86.547.112">Kurier</a>, Standard (<a href="http://derstandard.at/2000005782517/Ostermayer-Buchpreisbindung-auch-fuer-Online-Handel-und-E-Books">1</a>,<a href="http://derstandard.at/2000005827460/Buchpreisbindung-bald-auch-fuer-Online-Kaeufe-und-E-Books">2</a>) und Presse (<a href="http://diepresse.com/home/wirtschaft/economist/3875480/Initiativantrag_Preisbindung-bald-auch-fur-EBooks?from=suche.intern.portal">1</a>) berichten vom Vorhaben die Buchpreisbindung auch auf e-books auszuweiten. Der Standard schreibt:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Laut Ostermayer ist es "im Sinne der Vielfalt" wichtig, "Bücher zu schützen und ein Marktumfeld zu schaffen, das eine hohe Anzahl an Verlagen und Veröffentlichungen ermöglicht". Bis zum Weihnachtsgeschäft soll das Gesetz dahingehend geändert werden, "dass E-Books ausdrücklich in den sachlichen Anwendungsbereich des Gesetzes aufgenommen und die Ausnahme des grenzüberschre itenden elektronischen Handels gestrichen werden", so die Novelle im Wortlaut.
</i></blockquote>
Aber ist das wirklich eine gute Idee, wenn wenige (Autoren, Verlage, grosse Buchhändler) auf Kosten vieler (Buchkonsumenten) besser gestellt werden? Wie <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Buchpreisbindung">Wikipedi</a>a schreibt gibt es in 11 europäischen Ländern Buchpreisbindungen, d.h. 17 Länder habe keine derartige Marktregulierung.<br />
<br />
Was soll eine Buchpreisbindung erreichen? Die Befürworter bringen zumeist kulturelle Argumente vor. Ohne Buchpreisbindung würde würden weniger Bücher angeboten und Nischenprodukte würden zugunsten von Bestsellern verdrängt. Mit Buchpreisbindung würden Bestseller Nischenprodukte quersubventionieren und damit hochwertige Bücher produziert.<br />
<br />
Allerdings gibt es dafür keine Garantie. Es müssen ja nicht die Bestsellerverlage jene sein, die Nischenprodukte auf den Markt bringen. Daher ist nicht sichergestellt, dass die "Monopolgewinne" für kulturell hochwertige Bücher verwendet werden. Der Buchhandel und die Autoren argumentieren, dass die Buchpreisbindung "ruinösen" Wettbewerb unterbindet und eine größere Vielfalt von Verlagen und Buchhändlern am Leben erhält und Autoren ein höheres Einkommen ermöglicht.<br />
<br />
Aber stimmt das wirklich, dass eine Aufhebung der Buchpreisbindung zu einer Reduktion der Vielfalt führt? Verfügbare Studien sagen großteils nein. Nach dem Wegfall der Buchpreisbindung in der Schweiz lies sich kaum was beobachten, ebenso wenig in Großbritannien wo die Buchpreisbindung 1997 fiel. <a href="http://www.ihs.ac.at/fileadmin/public/documents/research/buchpreisbindung_05_1404913588.pdf">Hanreich et al.</a> argumentieren dass die Buchpreisbindung wegen hoher Fixkosten gerechtfertigt sein könnte, weil dann kulturelle Vielfalt bestehen bleiben kann. Allerdings wurde diese Studie vor dem Aufkommen von Amazon und e-books geschrieben. Heute sind kleine Buchhändler sind ohnehin nur dann gegen die online-Konkurrenz wettbewerbsfähig wenn sie über spezifische Kompetenzen verfügen. Es wird sogar argumentiert, <a href="http://verkaufspreis-optimierung.de/wird-amazon-durch-die-buchpreisung-subventioniert-wird/">dass die Buchpreisbindung in Deutschland Amazon subventioniert</a> hat. Diese Kartellgewinne gehen auf Kosten der Konsumenten, die wegen der höheren Buchpreise wahrscheinlich weniger Bücher gekauft haben. Wahrscheinlich weniger Bestseller aber nicht nur. Amazon kann dadurch den Versandhandel mit anderen Produkten als Büchern quersubventionieren.<br />
<br />
Somit erscheint die Buchpreisbindung nicht unbedingt die richtige Form zu sein um agressive Internethändler im Zaum zu halten. Hier kann letztlich nur das Wettbewerbsrecht helfen und keine Buchpreisbindung der Welt. Dies gilt insbesondere für e-books. Diese können ja auch von Internethändler oder gar Autoren selbst gemacht werden. Denn es gibt einen wichtigen Unterschied zwischen e-books und normalen Büchern. Der Druck führt dazu, dass die Produktion von Büchern durch hohe Fixkosten charakterisiert ist. Es braucht Verleger und eine relativ kostspielige und schwer zu organisierende Logistik . Dagegen hat die Produktion von e-books viel geringere Fixkosten. die Funktion des Verlegers, der die Vorselektion von Büchern übernimmt fällt im Internetzeitalter weg und der Vertrieb kann im Notfall auch über e-mail erfolgen. Andere Informationsbrooker können die Funktion der Verleger übernehmen, ohne dass sie unbedingt mit der Produktion von Büchern betraut sind. Das zeigt, dass die Ausweitung der Buchpreisbindung kaum ein wirksames Mittel gegen die Veränderung in der Buchproduktion ist. Wie der Standard schreibt hat Ostermayer (Bundesminister für Kunst, Kultur und Median) auch vor dies direkte anzugehen:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Im "Kurier" kündigt Ostermayer eine Anhebung der Verlagsförderung um zehn Prozent von zwei Millionen auf 2,2 Millionen Euro im Jahr und eine Ausweitung von Projektstipendien für Literaten von 40 auf 50 an.
</i></blockquote>
Ich traue mich zu wetten, dass dies letztlich nur dazu führt, dass weiter Bücher gemacht werden, die ohnehin gemacht würden und Verleger größere Autos fahren (teuerere Kleider kaufen können sofern sie ohne Auto auskommen) können als ohne Förderung. Denn alle Subventionen (Buchpreisbindung oder direkte Förderung) führen zur Umlenkung von Ressourcen und zu Mitnahmeeffekten. Von einer Schinkenpreisbindung oder einer CD-Preisbindung redet keiner, dabei sind diese Artefakte auch kulturell hochwertige Produkte. Für die Vielfalt der Produktion sorgt die Nachfrage sofern die Fixkosten nicht zu einer<a href="http://www.hup.harvard.edu/catalog.php?isbn=9780674025813"> tyranny of the market </a>führen, wie von Joel Waldfogel für Bibliotheken, Restaurants und Radio nachgewiesen wurde.<br />
<br />
Das e-book führt zu einem technologischen Wandel bei der Buchproduktion, wie er schon in der Musikwirtschaft eingetreten ist. Joel Waldvogel (ja schon wieder der) schreibt über die <a href="http://www.nber.org/chapters/c12996">Digitalisierung im Musikbereich</a>:<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Although recorded music revenue has collapsed since the explosion of file sharing, results elsewhere suggest that the quality of new music has not suffered. One possible explanation is that digitization has allowed more firms to bring music to market using lower-cost methods of production, distribution, and promotion. Forces increasing the number of products released may allow consumers to discover more appealing choices if they can sift through the offerings. Digitization has promoted Internet radio and online music reviewers, providing alternatives to radio airplay as means for new product discovery. To explore this, the author assembles data on new music released between 1980 and 2010, and on particular albums’ sales, airplay on traditional and Internet radio, and album reviews at Metacritic since 2000. He documents that the total quantity of new albums released annually has increased sharply since 2000, driven by independent labels and purely digital products. Second, increased availability has been accompanied by reduced concentration of sales in the top albums. Third, new information channels change the number and kinds of products about which consumers have information. Fourth, more albums find commercial success without substantial traditional airplay. Finally, independent label albums account for a growing share of commercially successful albums.</i></blockquote>
<br />
Der technologische Wandel hin zu einer Produktionsstruktur mit geringeren Fixkosten (online statt CD oder Platte) hat zu einer geringeren Konzentration (Bestseller), mehr Diversität im Angebot und damit zu mehr unterschiedlicher Musik für Konsumenten geführt. Nur die grosse Musikindustrie leidet drunter, während exotische Interpreten, Autoren und Konsumenten Vorteile haben, sofern sie diese nutzen wollen und können.<br />
<br />
Könnte es daher nicht auch so sein, dass die Konsumenten aufgrund niedrigerer Buchpreise (fehlende Buchpreisbindung) mehr und unterschiedlichere Bücher kaufen? Vielleicht auch solche österreichischer Autoren? Die Idee von Quersubventionen auf der Angebotsseite ist in der Regel der Konsumentensouveränität unterlegen. Niedrigere Preise könnten auch die Tendenz zum Zweit(e-)buch stärken.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-55813904401606739672014-09-25T21:10:00.002+02:002014-09-25T21:10:32.056+02:00Die langfristige Verschiebung der Kreditvergabe von Banken hin zu Immobilienkrediten<br />
Auf <a href="http://ftalphaville.ft.com/2014/09/23/1980722/fix-housing-finance-fix-the-economy/">FT-Alphaville </a>diskutiert Matthew Klein die Bedeutung von Kredit für Wirtschaftskrisen. Dabei wird vor allem auf das Arbeitspapier von <a href="http://www.frbsf.org/economic-research/files/wp11-27bk.pdf">Jorda, Schularik und Taylor </a>Bezug genommen, die auf Basis von 200 Rezessionsepisonden in 14 Ländern zeigen dass a) Finanzkrisen höhere Outputverluste aufweisen als normale Rezessionen und b) dass auf kredit-intensive Expansionen in der Regel tiefere und längere Rezessionsepisoden folgen.<br />
<br />
In diesem Zusammenhang ist die Veränderung der Kreditvergabe von Banken interessant. Wie Klein zeigt, veränderte sich für die meisten Länder die Kreditvergabe von Banken von der Kreditvergabe an Unternehmen hin zum Immobiliensektor. Während die Veränderungen für Finnland, Dänemark, Schweden sowie Deutschland weniger dramatisch sind, zeigt sich für andere Länder (Frankreich, Italien, UK, Japan und Spanien) eine deutliche Verschiebung zum Immobiliensektor. Hier ist die Darstellung:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8CGEwbnwOI0Jr3eYgWDO_IGXJnFwmSP3ieh22h1gxfhAg-yAh28x82F6yejxi1__kH7ALUktB5C9gUQifkXjlKoIzqBhRIHd2E15UEktc67jbmz2ZP8tEV8W8o1IUTHDbB-jlOu9GSuk/s1600/Bank-mortgage-vs-nonmortgage-lending-as-share-of-total.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg8CGEwbnwOI0Jr3eYgWDO_IGXJnFwmSP3ieh22h1gxfhAg-yAh28x82F6yejxi1__kH7ALUktB5C9gUQifkXjlKoIzqBhRIHd2E15UEktc67jbmz2ZP8tEV8W8o1IUTHDbB-jlOu9GSuk/s1600/Bank-mortgage-vs-nonmortgage-lending-as-share-of-total.png" height="640" width="472" /></a></div>
Im Text wird das kritisch gesehen vor allem weil diese Expansion nicht durch die Entwicklung der Hauspreise gedeckt ist (zumindest in den angloamerikanischen Ländern).<br />
<br />
Allerdings sollte dies nicht nur im Kontext von Krisen. Blasen und anderen nicht nachhaltigen Positionen der Finanzwirtschaft gesehen werden, wie im Beitrag von <a href="http://ftalphaville.ft.com/2014/09/23/1980722/fix-housing-finance-fix-the-economy/">Klein</a> geschieht. Diese Expansion kann auch etwas mit langfristigen Veränderungen in der Wirtschaftsstruktur zu tun haben (Unternehmen haben geringeren Investitionsbedarf wegen geringerer Opportunitäten, Oligpolisierung der Wirtschaft, Verschiebung hin zu intangiblen Anlagegütern die nicht gut durch Bankkredite finanziert werden können, Einführung der Eigenkapitalregulierung, niedrige Eigenkapitalunterlegung von Banken 2007 im Vergleich zu 1928 usw.) oder mit der positiven Seite von Kredit. Kredit ermöglicht es jenen die noch kein Geld haben Investitionen jetzt zu tätigen und morgen dafür zu zahlen. Die zentrale Funktion eines funktionierenden Bankensystems ist es Ersparnisse in Investitionen zu verwandeln. Die Verschiebung hin zum Immobiliensektor ist eine interessante Tatsache, die in vielen Diskussionen um die Kreditvergabe von Banken leider selten aufgegriffen wird (zumindest habe ich auf die Schnelle nichts gefunden).<br />
<br />
Diese interessanten Zahlen sagen wenig darüber aus ob Finanzsysteme fragil oder stabil sind. Aggregierte Zahlen bieten Anhaltspunkte, aber um präzise interpretierbar zu sein braucht es oft Mikroanalysen auf Basis von Daten zu Banken, Krediten und Kreditnehmern. Für Österreich gibt es da die <a href="http://www.oenb.at/Publikationen/Finanzmarkt/Finanzmarktstabilitaetsbericht.html">Finanzmarktstabilitätsberichte</a> der OeNB. <a href="file:///C:/Users/Werner/Downloads/fsr_25_report_special_topics2_tcm16-256588.pdf">Albacete und Lindner</a> haben hierzu festgestellt, dass in Österreich die Haushalte kaum eine Gefahr für die Bankenbilanzen und die Finanzmarktstabilität darstellen, sofern nicht nachfragewirksame Effekte der Überschuldung auftreten. So eine Geschichte erzählen <a href="http://press.uchicago.edu/ucp/books/book/chicago/H/bo17241623.html">Sufi und Mian</a> überzeugend für die Finanzkrise in den USA. Aber das ist eine andere Geschichte ...<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-51115075039688918612014-09-23T20:14:00.001+02:002014-09-23T20:14:26.060+02:00Ist Österreich wirklich auf einem Schlag um drei Prozent gewachsen? (Wowcwhabpc)Auf der Standardhomepage überschlagen sich sich die Posts zum Artikel zur BIP-Umstellung mit dem Titel <a href="http://%C3%96sterreich%20w%C3%A4chst%20auf%20einen%20schlag%20um%209%2C5%20milliarden%20euro/">Österreich wächst auf einen Schlag um 9,5 Milliarden Euro</a> in unglaublichen Argumentationen. Zurück zum Artikel Lukas Sustala schreibt:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Die Konjunkturlage trübt sich ein, doch die Statistik Austria hat am Montagabend der heimischen Wirtschaft zumindest einen statistischen Schub verpasst. Die Wirtschaftsleistung Österreichs lag gemäß der neuen Berechnung im Jahr 2013 bei 322,6 Milliarden Euro. Das sind um 9,5 Milliarden Euro mehr als mit der alten Berechnung. Damit macht das BIP einen statistischen Sprung von drei Prozent.
</i></blockquote>
Die <a href="http://diepresse.com/home/wirtschaft/economist/3874064/Neuberechnung_Osterreichs-BIP-hoher-aber-nicht-geschont?_vl_backlink=/home/index.do">Presse</a> ist da weniger kreativer und druckt den Text der APA ab wo steht:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Neue EU-Standards bei der Berechnung des Bruttoinlandsprodukts erhöhen Österreichs Wirtschaftsleistung auf einen Schlag um 9,5 Milliarden Euro auf 322,6 Mrd. Euro im Jahr 2013. Unter anderem werden nun auch Ausgaben für Forschung & Entwicklung von der Statistik Austria als Investitionen miteinberechnet. Das durchschnittliche Wirtschaftswachstum in Österreich von jährlich 1,9 Prozent zwischen 1995 und 2013 bleibt trotz Neuberechnung unverändert. Das errechnete BIP-Wachstum für das Vorjahr senkte die Statistiker um 0,1 Prozentpunkte auf 0,2 Prozent. 2012 blieb das BIP-Plus unverändert bei 0,9 Prozent, 2011 wurde es um 0,3 Prozentpunkte auf 3,1 Prozent angehoben.</i></blockquote>
Also es ändert sich das Berechnungssystem aber nicht die Wachstumsraten. Die Antwort ist also nein. Manchmal scheint journalistische Kreativität leider ein bisschen ein Feind der Wirklichkeit zu sein.<br />
<br />
Wie die <a href="https://www.destatis.de/DE/Methoden/VGRRevision/Revision2014_pdf.pdf?__blob=publicationFile">Kurzzusammenfassung</a> vom deutschen Statistikinstitut Destatis zeigt sind die wichtigsten Anderungen:<br />
<ul>
<li>Forschungs- und Entwicklungsausgaben werden nicht mehr als Vorleistungen sondern als Investitionen betrachtet. Diese Änderung trägt der Tatsache Rechnung dass intangible Investitionen wie Forschung und Entwicklung heute genauso wichtig sind wie tangible Investitionen (Häuser, Maschinen oder betrieblich genutzte Fahrzeuge). </li>
<li>Auch militärische Güter zählen nun als Investitionen. In Österreich nicht so wichtig, wie die Diskussion ums Miltärbudget zeigt. </li>
<li>Umklassifikation von Marktproduzenten zum Sektor Staat (in Österreich z.b. ÖBB, Wiener Linien, einige Krankenhäuser). Dies führt zu einer Erhöhung, denn der Produktionswert wird im Sektor Staat mit den Kosten bewertet und nicht mit den subventionierten Marktpreisen. Dafür werden auch die Schulden zum Sektor Staat gezählt.</li>
</ul>
Das zeigt, dass die Revision nicht viel mit "Schönrechnen" zu tun hat, sondern mehr damit, dass das BIP die Wirtschaftsleistung besser darstellen kann. Auch im internationalen Vergleich. Was würde es uns nützen, wenn jedes Land sein BIP so berechnen würde wie es gerade opportun wäre. Kaum ein Vergleich wäre mehr möglich.<br />
<br />
Die Frage, welche kritischen Stimmen zur Umstellung selten beantworten können, ist jene was durch das BIP gemessen werden soll. Steuerquoten können das nicht sein, ebensowenig Steuerquoten. Letztlich ist das BIP genauso wie die Zeitmessung ein Messkonzept mit verbundenen Standards. Nur wird nicht die Zeit sondern die Wirtschaftsleistung von Ländern gemessen. Wenn wegen einer Standardänderung die Sekunde plötzlich länger dauern würde, dann würde auch keiner behaupten, dass man jetzt schneller 100 Meter laufen kann.<br />
<br />
Wie sich die Schuldenquote ändert, hängt davon ab was alles zum Sektor Staat dazugerechnet wird. Die Methodiker erwarten für Österreich ein ansteigen der Schuldenquote weil bisher privat klassifizierte Schulden als Staatsschulden gezählt werden. Dass die Schuldenquote der Hauptkritikpunkt der Kritiker zu sein scheint ist insofern erschreckend, als die Kritik sich nicht daran entzündet was mit dem BIP gemessen werden soll sondern nur eine Wirkung der Änderung kritisiert wird.<br />
<br />
Was soll das BIP messen und wie soll es im Detail gemessen werden? Darüber liese sich vortrefflich argumentieren und streiten. Für Interessierte hat Eurostat die <a href="http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/esa_2010/introduction">Dokumentation</a>. Ohne die 778 Seiten gelesen zu haben würde ich sagen mit der <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Volkswirtschaftliche_Gesamtrechnung">Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung</a> soll die Entstehung, Verteilung und Verwendung die gesamte Wirtschaftsleistung real und nominell gemessen werden. Dazu gehörten letztlich auch illegale Aktivitäten, denn die führen ebenso zu Produktion, Einkommen und Konsum. Sollte was anderes gemessen werden, könnte man ja ein Brutto Staatsrelevantes Produkt oder ein Brutto Schuldenrelevantes Produkt erfinden. Dieses wäre dann ein bisschen ein anderes Getier der offiziellen Statistik.<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-11817879616028129312014-09-21T01:43:00.001+02:002014-09-21T01:43:49.408+02:00Synchrones Steursenken gegen die Krise?Nachdem ich mich immer schwer mit der Vorstellung getan habe, wie ein fiskalpolitischer Impuls in Europa aussehen könnte, kommt jetzt ein ziemlich konkreter Vorschlag von den italienischen Ökonomen <a href="http://www.voxeu.org/article/how-jumpstart-eurozone-economy">Giavazzi und Tabellini </a>auf VoxEU.<br />
<br />
Bei Fiskalpolitik dachte ich immer an größe Investitionsprogramme und Betonkeynesianismus (große staatliche Infrastrukturinvestitionen), der nicht immer angemessen und zielführend ist. In Zeiten wo Unternehmen wegen geringer Nachfrageerwartungen nicht investieren hat Investitionsförderung (Zuschüsse und Liberalisierung) hohe Kosten und geringe Effekte. Unternehmen nehmen die Förderung mit, investieren deshalb aber nicht mehr. Bei grossen Investitionsprojekten gibt es das Problem, dass viele Projekte kapitalintensiv sind und damit geringe unmittelbare Konjunktureffekte erzielen.<br />
<br />
<a href="http://www.voxeu.org/article/how-jumpstart-eurozone-economy">Giavazzi und Tabellini</a> denken an Steuersenkungen. Steuersenkungen haben auch den Vorteil, dass sie im weniger für Fehlallokationen führen als Investitionsprogramme, wo Interessensgruppen stärker lobbyieren können (auch wenn Bauinvestitionen <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/nochmals-multiplikatoren.html">höhere Multiplikatoren</a> zu haben scheinen). Sie schlagen eine konzertierte Aktion von Steuersenkungen in den Euroländern vor. Sie starten von einer Diagnose die sich in ihrer kürze kaum unterbieten lässt Ende 2013 war:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<ul>
<li><i>Private consumption in the Eurozone was 2% below its 2007 level;</i></li>
<li><i>Private investment was 20% below the 2007 level;</i></li>
<li><i>Producers’ prices have been decreasing for over a year.</i></li>
<li><i>The only bright spot is the rise of exports by almost 10% since late 2013.</i></li>
<li><i>In the US, by contrast, GDP and private consumption are 6–7% above where they were six years ago, and investment too is above its pre-crisis level.</i></li>
</ul>
</blockquote>
Diese Zahlen verdecken massive Heterogenitäten zwischen den Euroländern, wo es Österreich und Deutschland gut geht, während die Peripherie deutlich schlechter dasteht.<a href="http://www.voxeu.org/article/how-jumpstart-eurozone-economy"> Giavazzi und Tabellini </a>argumentieren, dass die Europäischen Probleme primär auf eine Nachfrageschwächung in Folge der Krise 2008 zurückzuführen sind. Ihr Vorschlag ist einfach:<br />
<ul>
<li>Alle Eurozoneländer sollen synchron eine Steuersenkung im Ausmaß von 5% des BIP durchführen. </li>
<li>Den Ländern soll einige Jahre Zeit gegeben werden (drei bis vier) um das mit der Steuersenkung verbundene Defizit zu reduzieren (Wachstumseffekte, kalte Progression und Ausgabeneinsparungen). </li>
<li>Um diese zusätzlichen Defizite während der Überganszeit zu finanzieren sollen die Mitgliedsstaaten langfristige Staatsanleihen ausgeben. </li>
<li>Die EZB soll diese Staatsanleihen kaufen, ohne eine <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Sterilisation_(Geldpolitik)">Sterilisation</a> vorznehmen.</li>
<li>Die Zinsen sollen den EZB Eigentümern (Nationalbanken) als <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Seigniorage">Seinorage</a> zurückgegeben werden. </li>
</ul>
<div>
Die Kombination von geldpolitischen und fiskalpolitischen Maßnahmen ist nach <a href="http://www.voxeu.org/article/how-jumpstart-eurozone-economy">Giavazzi und Tabellini </a> einer reinen monetären Maßnahme überlegen (wie zum Beispiel Quantitative Lockerung). Sie argumentieren, dass die Quantiative Lockerung kaum zu zusätzlichen Krediten und privaten Ausgaben führen wird. Andererseits wären fiskalpolitische Impulse ohne geldpolitische Unterstützung unmöglich, weil die Staatsschulden vieler Länder bereits am oberen Limit sind.<br />
<br /></div>
<div>
Indirekte günstige Effekten wären auch ein schwächerer Wechselkursen, von denen die Europäische Exportindustrie profitieren würde. Die sich insgesamt daraus sich ergebende Inflation würde </div>
dazu beitragen den privaten und öffentlichen Schuldenüberhang abzufedern und der EZB dabei helfen das Inflationsziel von 2 % europaweit zu erreichen und vielleicht kurzfristig drüberzuschiessen.<br />
<br />
Wie <a href="http://www.voxeu.org/article/how-jumpstart-eurozone-economy">Giavazzi und Tabellini </a> ausführen, ist das wichtigste Argument gegen eine solche Politik nicht ökonomisch sondern politisch. Die Diskussion über Multiplikatoren besagt, dass diese in Krisenzeiten besonders hoch sind (<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/staatsausgabenmultiplikatoren.html">1</a>). Deutschland (und wahrscheinlich/sicher auch Österreich) würden sich gegen eine solche Politik stellen weil sie gegen die in den Verträgen dargelegt grundlegende Idee der Trennung von Geld- und Fiskalpolitik verstößt (Schimpfwort: Transferunion) oder weil deutlich niedrigere Steuern auch Ausgabeneinsparungen im Sozialbereich zur Folge haben könnten. Ob Giavazzi und Tabellini da ein bisschen <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2013/05/liquidationismus-und-nicht.html">zu italienisch </a>sein könnten, sei mal übersehen. Einsparungen bei Ausgaben werden nie gern gesehen, weil trotz aller Verwaltungsreformdiskussion, letztlich nur Leistungseinschränkungen kurz- wie langfristig zu nachhaltige Einsparungen führen werden.<br />
<br />
Alternativen sehen sie aber im Moment keine. Ohne entschiedene Aktion würde die Eurozone würde weiterhin keinen nachhaltigen Konjunkturaufschwung sehen.<br />
<br />
Diesen Vorschlag könnte im österreichischen Kontext auch deswegen sinnvoll diskutieren, weil ohnehin über eine <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2014/09/steuerreform-selbstfinanzierung-und.html">Steuerreform</a> nachgedacht wird, bei der ein Teil der Gegenfinanzierung aus Ausgabeneinsparungen kommen wird. Ob dann eine Umschichtung der Steuern (Vermögenssteuern) mittelfristig auch eine Rolle spielensoll, kann dann jedem Mitgliedsstaat offen gelassen werden. Idealerweise öffnet so eine Steuersenkung auch Möglichkeiten Strukturreformen anzugehen, die in Zeiten der Austärität nicht durchführbar sind, weil sie <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/strukturreformen-konsolidierung-und.htmlk">Charakteristiken von Konsoldierungspaketen aufweisen</a>.<br />
<br />
<br />
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<br />
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<br />
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<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-51570416779836837852014-09-17T11:49:00.000+02:002014-09-17T11:49:18.622+02:00Steuerreform, Selbstfinanzierung und WirtschaftswachstumKaum jemand mag Steuern zahlen. Auch ich nicht. Und noch weniger mag man die kalte Progression, die Jahr für Jahr die Steuersätze antreibt. Interessanterweise wird sie gerade jetzt thematisiert, wo die Inflation im langfristigen Vergleich eh unterdurchschnittlich ist. Aber das ist eine andere Geschichte. Wenn ein Steuersystem nicht inflationsindexiert ist, dann gibt es immer wiederkehrende Diskussionen um die Steuerreformen, die allein dem Ausgleich der kalten Progression dienen.<br />
<br />
Wie jetzt wieder in Österreich. Einige fordern Steuerreformen, wo der Ausgleich der kalten Progression auch zu mehr Gerechtigkeit bei der Einkommensverteilung führen soll. Die jetzt vorgelegten Vorschläge von <a href="http://derstandard.at/2000005609113/Gewerkschaft-will-Sechs-Milliarden-Steuerreform">AK und ÖGB</a> gehen in diese Richtung. Den Informationen aus den Zeitungen entnimmt man, dass es vor allem um die Entlastung kleinerer Einkommen gehen soll. Der <a href="http://derstandard.at/2000005638841/OeAAB-will-Steuerstufen-abschaffen">ÖAAB</a> dagegen möchte seine Mitglieder, d. h. den Mittelstand entlasten. Bei der Gesamtbetrachtung sollte man auch immer die Sozialabgaben mit einbeziehen (<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2009/05/es-bluten-die-niedrigverdiener-genauso.html">1</a>).<br />
<br />
Steuerreformen brauchen trotz kalter Progression Gegenfinanzierung. Nach ÖGB Vorschlag sollen die 6 Mrd. Steuereinsparungen (von ca. 43 - 45 Mrd. Einkommenssteuern) durch Vermögenssteuern (2 Mrd.), Verwaltungsreformen und das Abschaffen von Steuerprivilegien (2 Mrd.) und dem Kampf gegen die Schattenwirtschaft (1 Mrd.) finanziert werden. Keine Ahnung ob dies realistisch ist. Auch die Steuerreform selbst soll dazu was beitragen Wie der <a href="http://kurier.at/politik/inland/oegb-will-arbeitnehmer-um-sechs-milliarden-entlasten/85.880.700">Kurier</a> schreibt soll rund eine Milliarde der rund 6 Mrd. Steuerersparnisse durch die Steuerreform selbst finanziert werden.<br />
<br />
Allerdings positionieren sich der ÖVP Wirtschaftsbund und der ÖAAB weiterhin gegen Vermögenssteuern. <a href="http://kurier.at/politik/inland/steuer-studie-zeigt-segen-einer-breit-angelegten-entlastung/84.125.981">Ulrich Schuh</a> vom industrienahen Forschungsinstitut <a href="http://www.ecoaustria.at/">ecoaustria</a> spricht auch davon, dass eine Steuerreform auch obere Einkommen entlasten müsse damit sich eine positive Wirkung aufs Wirtschaftswachstum ergeben kann.<br />
<br />
Aber haben Steuerreformen wirklich große Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum? Es wird manchmal argumentiert, dass niedrigere Steuern das unternehmerische Potential entfesseln würden, so auf der findet sich auf Homepage von <a href="http://www.agenda-austria.at/die-kunst-steuern-zu-senken-und-die-maer-von-der-gegenfinanzierung/">Agenda Austria</a> folgende Aussage:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Dabei brauchen Steuersenkungen so etwas (gemeint ist die Gegenfinanzierung) für gewöhnlich nicht, sie finanzieren sich weitgehend selbst. Wie etwa die Absenkung der Körperschaftsteuer von 34 auf 25 Prozent im Jahr 2005. Schon im ersten Jahr waren die Einnahmen höher als zuvor, drei Jahre später kassierte der Staat um ein Fünftel mehr KöSt als im Jahr 2004 – mit dem niedrigeren Steuersatz. Genauso wäre das auch bei einer spürbaren Senkung der hohen Steuern auf Arbeit: Steuermoral und Leistungsbereitschaft steigen, die Konsumfreude ebenso, damit auch die wirtschaftliche Dynamik und die Beschäftigung.
</i></blockquote>
Sind also die Vorschläge der AK und des ÖGB zur Gegenfinanzierung zu pessimistisch und dienen nur dazu den Staat noch größer zu machen? Auf dem BLOG von <a href="http://www.agenda-austria.at/die-kunst-steuern-zu-senken-und-die-maer-von-der-gegenfinanzierung/">Agenda Austria</a> steht da aber noch:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>Und sollte sich in der Staatskasse dennoch ein Loch auftun, gibt es ein weltweit erfolgreich erprobtes Mittel, dies zu stopfen: niedrigere Ausgaben der öffentlichen Hand. Wer nicht Steuerlasten umverteilen, sondern sie tatsächlich senken will, muss bereit sein, die öffentlichen Ausgaben zu reduzieren.
</i></blockquote>
Ah. Schon ein wenig glaubwürdiger.<br />
<br />
Ein Blick in akademische Literatur zeigt uns, dass die vollkommene Selbstfinanzierung von Steuerreformen eher in die Kathegorie moderne Märchen gehört. So schreibt <a href="http://graphics8.nytimes.com/news/business/0915taxesandeconomy.pdf">Thomas Hungerford </a>(2012) vom Congressial Budget Office in den USA:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>The results of the analysis suggest that changes over the past 65 years in the top marginal tax rate and the top capital gains tax rate do not appear correlated with economic growth. The reduction in the top tax rates appears to be uncorrelated with saving, investment, and productivity growth. The top tax rates appear to have little or no relation to the size of the economic pie. </i></blockquote>
Also eher Umverteilung (division of the pie) als Wachstum (size of the pie). Expliziter ist der Beitrag von <a href="http://www.econ.ku.dk/pbs/Dokumentfiler/Working%20papers/DWL%20in%20a%20small%20open%20economy%20Submission.pdf">Birch Sörensen</a>, der für Schweden die Selbstfinanzierungsraten von Steuersenkungen analysiert hat. Das Ergebnis ist hier:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg3r3CrwsDr-sG4mxVDdT85KUTVyT6kPR5mqDl9UhEdjiL0hbKFhI9desTGDGP-aovuMbRiyVUElA9FYgE_-jj6BtopbGKdGNOa3L57oZ2divfOy1HCXbO7Y9c8DgJ5DQ5WcOKnIQ8FoHo/s1600/sorensen_tab2Pages+from+DWL+in+a+small+open+economy+Submission-page-001.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg3r3CrwsDr-sG4mxVDdT85KUTVyT6kPR5mqDl9UhEdjiL0hbKFhI9desTGDGP-aovuMbRiyVUElA9FYgE_-jj6BtopbGKdGNOa3L57oZ2divfOy1HCXbO7Y9c8DgJ5DQ5WcOKnIQ8FoHo/s1600/sorensen_tab2Pages+from+DWL+in+a+small+open+economy+Submission-page-001.jpg" height="95" width="400" /></a></div>
<br />
Diese Analyse schaut auf die langfristige Selbstfinanzierung, nicht kurzfristige konjunkturelle Effekte. Laut dieser Analyse haben Konsumsteuersenkungen den geringsten Selbstfinanzierungsgrad (22%) gefolgt von Steuern auf Arbeit (32,8 %). Unternehmenssteuern und insbesondere die Besteuerung von Ersparnissen hat langfristig negative Effekte. Interessanterweise kommt der stärkste Beitrag jeweils von den Arbeitseinkommen (auch bei den Unternehmenssteuern - das zeigt, dass Arbeit eh schon einen Teil der Unternehmenssteuern schultern muss).<br />
<br />
In Birch Sörensens Analyse kommen die Selbstfinanzierungseffekte durch die Reduktion der Wohlfahrtsverluste der Besteuerung zustande, die dann reale Effekte haben können. Der Wachstumseffekt der Steuer ergibt sich daraus, dass Anreize verbessert werden. Die Gegenfinanzierung durch neue Steuern ist hier nicht berücksichtigt und die Wirkung durch mögliche Ausgabeneinsparungen (die über die Ausgabenkategorien hinweg unterschiedlich sind) auch nicht. Daher eigenen sich diese Ergebnisse nicht wirklich dafür genau einzuschätzen wie hoch die Selbstfinanzierungskraft der vorgeschlagenen Steuerreformen ist. Auch die Reduktion von Steuerprivilegien hat Anreizwirkungen die zu <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/reichensteuern-und-das-verhalten-der.html">Steuervermeidung</a> führen kann. Spezifische Steuern haben auch sehr spezifische Wohlfahrtsverluste und (Ab-)Lenkungseffekte. Letztlich müssen Steuerreformen in der Realität langfristig irgendwie gegenfinanziert werden (Ausgabensenkungen oder Einnahmeerhöhungen).<br />
<br />
Die Selbstfinanzierung ist nicht unbedingt mit Wachstumseffekten gleichzusetzen aber jeder hofft auf langfristige Wachstumseffekte. <a href="http://www.brookings.edu/~/media/research/files/papers/2014/09/09%20effects%20income%20tax%20changes%20economic%20growth%20gale%20samwick/09_effects_income_tax_changes_economic_growth_gale_samwick.pdf">Gale und Samwick</a> von Brookings haben einen interessanten Überblick zu Steuern und Wirtschaftswachstum vorgelegt und schliessen ihre Diskussion der verfügbaren empirischen Evidenz mit der folgenden Einschätzung:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; color: #373737; font-family: Georgia, 'Bitstream Charter', serif; font-size: 15px; font-style: italic; line-height: 24.375px;">The argument that income tax cuts raise growth is repeated so often that it is sometimes taken as gospel. However, theory, evidence, and simulation studies tell a different and more complicated story. Tax cuts offer the potential to raise economic growth by improving incentives to work, save, and invest. But they also create income effects that reduce the need to engage in productive economic activity, and they may subsidize old capital, which provides windfall gains to asset holders that undermine incentives for new activity.</span></blockquote>
Alles ist möglich und alles hängt von Kompensation der Anreizwirkung ab. Interessant finde ich das Argument, dass sich negative Anreizwirkungen einer Steuersenkung ergeben können, wenn altes Kapital (z.b. Bestand) gegenüber neuem Kapital (Unternehmen) steuerlich besser gestellt wird.<br />
<br />
Aus dieser Studie kann man eine Gegenüberstellung der Änderungen in den Höchststeuersätze und das Wirtschaftswachstum von entwickelten Ländern im internationalen Vergleich herausgreifen. Hier braucht man mal keine komplexe Statistik um zu sehen, dass kaum ein Zusammenhang zwischen Senkung von Spitzensteuersätzen und langfristigem Wirtschaftswachstum gegeben ist:<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiOS0b5C4KZ0L_pPdNtKoMxla_FKpgi76kmwTYgvYVkLSZf2pALqSvli9tjyRDxxP1vhnCf6Z73l9tQ0_cLuJbv50uvO0T-0T44d2zA9lnZxQqAT0J4IsbseA6UBp-cqXug-jhfjjZxXsU/s1600/gale_slamwick_fig4-page-001.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiOS0b5C4KZ0L_pPdNtKoMxla_FKpgi76kmwTYgvYVkLSZf2pALqSvli9tjyRDxxP1vhnCf6Z73l9tQ0_cLuJbv50uvO0T-0T44d2zA9lnZxQqAT0J4IsbseA6UBp-cqXug-jhfjjZxXsU/s1600/gale_slamwick_fig4-page-001.jpg" height="640" width="441" /></a></div>
<br />
Moral von der Gschicht: Die Selbstfinanzierung von Steuerreformen ist eher gering und hängt von der Struktur der Steuerreform ab. Nicht alle Steuern haben die gleichen Selbstfinanzierungseffekte oder die gleichen Effizienz- bzw. Wachstumswirkungen. Aus dem Grund wäre ich für eine explizite Berücksichtigung der Inflation im Steuersystem. Die <a href="file:///D:/hoelzl/Downloads/Die+kalte+Progression.pdf">Schweiz</a> interessante Lösungen in Bezug auf die Indexierung von Tarif und/oder Abzügen auf Bundes- und Kantonalebene anzubieten. Dann könnten wir auch ohne (manchmal unnotwendig laute und lähmende) Reformdiskussion real immer gleich viel Steuern auf unser Einkommen zahlen.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-80819165493905782312014-09-14T00:07:00.000+02:002014-09-14T00:07:16.797+02:00Weitere unpopuläre Maßnahmen: Demographie und Pensionen<br />
<a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Baldwin und Teulings</a> betonen in ihrem Überblicksartikel zur Sekulären Stagnation auch, dass einer der Faktoren für die niedrigen Zinssätze der demographische Wandel ist. Die Überalterung der Gesellschaft führt zu höheren Sparraten und gleichzeitig auf grund der geringeren Bevölkerungsdynamik auch zu einem geringerem Investitionsbedarf. Wie kann hier wirtschaftspolitisch gegengesteuert werden?<br />
<br />
Eine Möglichkeit wäre die Erhöhung der Pensionsantrittsalter. Ein Paradox des Prozesses der Überalterung der Gesellschaft jener ist, dass mehr gespart wird, dadurch die realen Zinssätze sinken und damit wiederum die Notwendigkeit zum Sparen steigt, weil Sparen niedrige Erträge aufweisst. In diesem Fall würde Gleichzeitig auch die Wahrscheinlichkeit des Entstehens von spekulativen Blasen steigen, weil die Sparer höhere Erträge erzielen wollen. Eine Erhöhung des Pensionsantrittsalters würde die Notwendigkeit zu Sparen reduzieren, weil länger angespart wird und für eine kürzere Pensionszeit Geld zurückgelegt werden muss. Dies würde auch gleichzeitig die Sparraten reduzieren.<br />
Diese Möglichkeit ist mit Sicherheit unpopuläre, aber nicht alle können gleichzeitig in Pension sein.<br />
<br />
Interessanterweise betonen <a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Baldwin und Teulings</a> auch die Bedeutung von umlagefinanzierten öffentlichen Pensionsystemen. Diese sollten in ihrer Glaubwürdigkeit gestärkt werden. Heute passiert von Banken und Versicherungen das Gegenteil. Sparer werden in Bezug auf die Umlagesysteme weitgehend verunsichert. Während individuell gesehen höhere Vorsorge besser ist, kann dies in einer situation wie der sekulären Stagnation markoökonomisch ungünstig sein. Hier sei angemerkt, dass ökonomisch gesehen (nachhaltige) umlagefinanzierte Systeme in der Tat wie eine Versicherung funktinieren. Sie reduzieren gleichzeitig auch die Notwendigkeit zu Vorsichtszwecken zu sparen. Denn umlagefinanzierte Systeme federn auch Kursrisiken ab, die bei allen anlagebasierten Systemen zu Unsicherheiten in Bezug auf die effektive Pensionsöhe zum Pensionsantrittszeitpunkt führt. Im Vergleich zu den meisten analgebasieren System glätten Umlagesysteme die Auszahlungen. Analgebasierte Systeme haben immer ein systemisches Kursrisiko (wie es in der grossen Finanzkrise deutlich zum Ausdruck gekommen ist). Es sollte klar sein, dass eine Erhöhung des gesetzlichen und des faktischen Pensionsantrittsalters zwar unpopulär sein wird, aber gleichzeitig die Glaubwürdigkeit des Umlagesystems als solchen stärken würde.<br />
<br />
In entwickelten Ländern (wie Österreich) ist eine Stärkung des umlagefinanzierten öffentlichen Pensionssystems auch equivalent mit fiskalpolitischer Maßnahmen, denn in vielen dieser Länder müssen Umlagesysteme (wie in Österreicht) durch staatliche Zuschüsse finanziert werden. Auch haben Sozialversicherungsbeiträge zu Umlagsystemen viele Ähnlichkeiten mit Steuern. Dies muss nicht unbedingt negativ sein. <a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Richard Koo</a> von Nomura (der die These einer blance-sheet-recession vertritt) argumentiert, dass in Phasen von exzessiven Sparen die Fiskalpolitik gegensteuern muss. Fiskalpolitische Maßnahmen zur Stützung der Kaufkraft (z.b. Pensionen) sind wahrscheinlich eh sinnvoller als der Bau spektakulärer Tunnels oder die staatlichen Aufwendungen durch dar Retten von insolventen Banken (auch wenn das oft notwenig ist).<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-74474418649894494092014-09-12T18:33:00.003+02:002014-09-12T18:33:29.364+02:00Inflation als Ausweg aus der säkulären Stagnation?<div class="tr_bq">
Der erste Kandidat für unkonventionelle Politik ist die Geldpolitik und das Infaltionsziel. Wie <a href="http://what%20practical%20policy%20options%20remain/?%20That%20is%20easy%20to%20see.%20We%20must%20cross%20our%20fingers%20and%20hope%20that%20Prof%20Summers%20is%20mistaken.">Tim Hartford</a> von der Financial Times schreibt, könnte ein höheres Inflationsziel dazu beitragen die sekuläre Stagnation zu überwinden. Ein solches Vorhaben wurde auch von anderen, die ökonomischen Hokuspokus fern stehen (z.B. <a href="http://www.voxeu.org/article/case-4-inflation">Ball</a>, <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2008/12/inflation-als-kur.html">Rogoff</a>, <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/inflation-sudeuropa-und-die-zone.html">Schmitt-Grohe und Uribe</a>) für die Überwindung der Krise vorgeschlagen. Auch Summers selbst betonte solche Politikmaßnahmen.<br />
<br />
<a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Eggertsson and Mehrotra</a> argumentieren auf Basis eines theoretischen Modells, dass ein glaubwürdiges höheres Inflationsziel einen permanenten Schock (der zu einer lang andauernden Liquidiätsfalle führt - säkuläre Stagnation) abfedern kann. Bei einem zu niedrigen Inflationsziel habe Geldpolitik wenig Wirkung in einer säkulären Stagnation. Aber auch Fiskalpolitik oder eine Umverteilung von Sparern zu Schuldnern hätte positive Effekte (Anm.: negative Realzinsen führen implizit zu einer Umverteilung von Sparern zu Schuldnern). Eggertsson un Mehrota schliessen aus ihren Ergebnissen, dass<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>(...) a passive attitude towards a recession of the kind experienced by the world today is not appropriate. Our model of secular stagnation instead provides, in our view, a strong case for aggressive policy interventions that are aimed at increasing aggregate demand. </i></blockquote>
</div>
Der Effekt eines höheres glaubwürdigen Inflationsziels wäre ein Stimulus. Bei Erwartungen, dass die Realzinsen lange negativ bleiben würde das geplante Sparen reduziert und in Konsum überführt. Die Diskrepanz zwischen Sparen und Investieren würde ausgeglichen. Gleichzeitig haben Nationalbanken mehr Spielraum für ihre Zinspolitik. Bei nominalen 0% Zins könten negative Realzinsen im Ausmaß von 4 % hingenommen werden. Das kann auch negative Wirkungen haben wie <a href="http://what%20practical%20policy%20options%20remain/?%20That%20is%20easy%20to%20see.%20We%20must%20cross%20our%20fingers%20and%20hope%20that%20Prof%20Summers%20is%20mistaken.">Hartford</a> schreibt:<br />
<br />
<blockquote style="background: rgb(255, 255, 255); border: 0px; color: #222222; font-family: Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 22.799999237060547px; margin-bottom: 20px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
If all that makes you feel queasy, it should. As Prof Summers argues, unpleasant things have a tendency to happen when real interest rates are very low. Bubbles inflate, Ponzi schemes prosper and investors are reckless in their scrabble for yield.<span style="background-color: transparent;"> </span></blockquote>
Dabei muss aber auch darauf hingewiesen werden, dass Blasen als solche nicht unbedingt irrational oder böse sein müssen. <a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Baldwin und Teulings</a> schreiben:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>However, bubbles are not necessarily irrational. On the contrary, they might be a natural response of capital markets to a low real return on investment when fiscal policy does not respond to it. </i></blockquote>
Also rationale Blasen könnten notwendig ist um Finanzmärkte ins Gleichgewicht zu bringen, wenn das geplante Sparvolumen die Nachfrage nach Krediten nicht decken kann. <a href="http://what%20practical%20policy%20options%20remain/?%20That%20is%20easy%20to%20see.%20We%20must%20cross%20our%20fingers%20and%20hope%20that%20Prof%20Summers%20is%20mistaken.">Hartford</a> glaubt aus politökonomischen Gründen nicht an das 4% Ziel. (Auch wenn historisch falsch: nicht die Inflation hat letztlich zu den Erfolgen der Nazis geführt sondern die Sparpolitik von Brüning). Aber grossartige Alternativen hat er keine anbieten. Allein die Hoffnung, dass Summers falsch liegt:<br />
<blockquote style="background: rgb(255, 255, 255); border: 0px; color: #222222; font-family: Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 22.799999237060547px; margin-bottom: 20px; outline: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
One thing that need not worry anyone, though, is the prospect of an inflation target of 4 per cent. It will not happen. That is particularly true in the place where the world economy most needs more inflation: in the eurozone. The German folk memory of hyperinflation in 1923 is just too strong. That economic catastrophe, which helped lay the foundations for Nazism and ruin much of the 20th century, continues to resonate today.</blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; color: #222222; font-family: Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 22.799999237060547px;">What practical policy options remain? That is easy to see. We must cross our fingers and hope that Prof Summers is mistaken.</span> </blockquote>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-35934110320321321982014-09-11T09:58:00.001+02:002014-09-13T23:48:05.132+02:00Politik in der säkulären Stagnation: konventionelle AnsatzpunkteNachdem ich <a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Baldwin und Teulings</a> gelesen haben, stelle ich kurz die im Buch diskutierten wirtschaftspolitischen Strategien darstellen. Baldwin und Teulings unterscheiden zwischen schwierigen aber konventionellen Politikvorschlägen, welche vor allem auf die Erhöhung des langfristigen Produktionspotential vor Volkswirtschaften abzielen. Diese sind bekannt, werden auch von OECD und Europäischer Kommission immer wieder vorgeschlagen und auch in den Zeitungen immer wieder diskutiert. Zu de unkonventionellen Maßnahmen komme ich in einer anderen Post.<br />
<br />
<a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Baldwin und Teuling</a>s schreiben:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>The corresponding policy responses correspond to the first pillar of the Macro 101 frame in that they aim to raise economies’ long-run growth potential. They include the following:</i><br />
<ul>
<li><i>Improving the education system.</i></li>
<li><i>Investing in the physical infrastructure. </i></li>
<li><i>Removing barriers for labour mobility between firms by trimming down employment protection legislation.</i></li>
<li><i> Increasing incentives for low-skilled workers to participate on the labour market. </i></li>
<li><i>Simplifying procedures for starting up businesses. </i></li>
<li><i>Applying anti-monopoly policies to reduce the profit margins in new IT industries. </i></li>
</ul>
</blockquote>
<blockquote class="tr_bq">
<i>These new IT industries are characterised by large network externalities and hence low</i><br />
<i>investment demand. Anti-monopoly policies increase the share of profits available for</i><br />
<i>less monopolistic parts of the value chain, thereby enhancing investment demand</i>.</blockquote>
Im wesentlichen zielen diese Maßnahmen darauf ab zentrale Inputfaktoren zu verbessern (Bildungsreformen, physische Infrastruktur), Reallokation von Ressourcen zu verbessern (Barrieren der Arbeitsmobilität reduzieren, administrative Kosten für Gründungen senken, Arbeitsmarktbeteiligung niedrig qualifizierter Arbeitskräfte) und Marktmechanismen zu stärken (wie auch <a href="http://www.chicagobooth.edu/alumni/docs/ma1229_018_gte_zingales.pdf">Luigi Zingales</a> nicht müde wird zu erwähnen).<br />
<br />
Diese Politikmaßnahmen zielen primär auf die Angebotsseite ab und entsprechen dem was unter Strukturreformen gemeint ist. Allerdings primär Sturkturreformen, welche dazu dienen die Investitionsquote zu heben, nicht solche welche die Unsicherheit erhöhen und damit nochmal das geplante Sparen. Investitionen erhöhen nicht nur die zukünftige Produktivität sondern auch die gegenwärtige Nachfrage.<br />
<br />
Unter diesen Maßnahmen könnnte man auch Maßnahmen einordnen welche die Effizienz der staatlichen Institutionen erhöht (Reduktion von Korruption und administrative Kosten für Unternehmen und Bürger). Mit diesen Maßnahmen könnten wahrscheinlich die meisten leben, sofern sie nicht gerade Partikularinteressen verfolgen oder Monopolpositionen besetzen.<br />
<br />
<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-52513748273805675542014-09-06T15:10:00.002+02:002014-09-06T15:10:58.438+02:00Säkuläre Stagnation?In den österreichischen Zeitungen liest man wenig über die These der säkulären Stagnation. Hier wird oft die grosse Entschuldung als einziger Weg zum "old normal" gesehen und wirtschaftspolitische Maßnahmen oft nur hinsichtlich ihres Betrags zur Bildung neuer spekulativer Blasen (böse! böse!) beurteilt. Spekulative Blasen sind aber nicht der einzige Mechanismus, der zu wirtschaftlichen Verwerfungen führen kann.<br />
<br />
<a href="http://larrysummers.com/commentary/financial-times-columns/why-stagnation-might-prove-to-be-the-new-normal/">Larry Summers</a> hat 2013 bei einer IMF Tagung argumentiert, dass die "grosse Rezession" nicht schnell vorbei gehen würde, die gegenwärtige Situation mit geringen Wachstumsraten und niedrigen Zinsen könnte "the new normal" sein. Damit war die These der säkulären Stagnation (von Alvin Hansen für die 1930er Jahre geprägt) wieder en vougue. Sie wird auch ansatzweise in Europa diskutiert (<a href="http://www.oekonomenstimme.org/artikel/2013/12/zentralbanken-sparflut-oder-saekulare-stagnation-wer-ist-schuld-an-den-niedrigen-zinsen/">1</a>,<a href="http://at.e-fundresearch.com/economics/artikel/22836-die-europaeische-art-der-saekularen-stagnation">2</a>,<a href="http://www.format.at/articles/1413/692/373781/ein-gespenst">3</a>). Für Europa scheint diese These noch relevanter zu sein als für die USA. <a href="http://at.e-fundresearch.com/economics/artikel/22836-die-europaeische-art-der-saekularen-stagnation">Hüfner</a> hat eine suggestive Grafik für Deutschland:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9bFu8kJhB60eDg6Z2MYEVpgCSahBkZcZP579RfeqzcZFUa_VY-p8-nbf0q7xNjBRBn4ahBlMjlhMxX820KaikAA4VNsjb2KMl_M3HnDxLBJCLgaGVT6voMGpbJ9oxx5WfiC6BcfDHplI/s1600/mkhufner.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9bFu8kJhB60eDg6Z2MYEVpgCSahBkZcZP579RfeqzcZFUa_VY-p8-nbf0q7xNjBRBn4ahBlMjlhMxX820KaikAA4VNsjb2KMl_M3HnDxLBJCLgaGVT6voMGpbJ9oxx5WfiC6BcfDHplI/s1600/mkhufner.jpg" /></a></div>
<br />
<br />
Worum gehts? Wie kommt es dazu? Ein säkuläre Stagnation kann in Ländern mit hohen Einkommen entstehen, wenn das geplante Sparen die geplanten Investitionen übersteigt (makroökonomische Gleichgewichtsbedingung I=S). Sie ist mit ökonomischen Anpassungsmechanismen verbunden, die zu einer Stagnation oder einer länger andauernden Depression führen können.<br />
<br />
Die These der säkulären Stagnation kann technologisch und makroökonomisch gedeutet werden. Die technologische Erklärung ist, dass wegen bestimmter Gründe (Demographie, Grenzen für die weitere Expansion der Höherqualifizierung, wachsende Ungleichheit, geringere Wirkung von Innovationen auf Wirtschaftswachstum oder auch öffentliche Verschuldung) eine Reduktion des langfristigen Wachstumspotentials eingetreten ist, insbesondere in den entwickelten Industrieländern. <a href="http://www.voxeu.org/article/us-economic-growth-over">Robert Gordon</a> hat diese Erklärung bereits 2012 für die USA formuliert.<br />
<br />
Larry Summers selbst hat eine eher makroökonomische Interpretation vorgelegt, die besagt, dass es derzeit gute Gründe gibt, dass die Volkswirtschaften lange Perioden unter dem Produktionspotential liegt können. Diese These ist im Kern keynesianisch und darauf zurückzuführen, dass der <a href="http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2003/october/the-natural-rate-of-interest/">"naürliche" Zinssatz</a>, der mit Vollbeschäftigung kompatibel ist, sich in den letzten Jahrzehnten erheblich reduziert hat, so dass im öfter negative Realzinsen notwendig sind um die Wirtschaft zur gleichgewichtigen Kapazitätsauslastung zu bringen. Im Moment sehen wir in Europa, dass vier Jahre negativer Realzinsen nicht ausgereicht haben um die Investitionen in der der Eurozone wieder auf das Vorkrisenniveau bzw. Gleichgewichtsniveau zu heben. Unter diesen Umständen könnte es sein, dass die einzigen Optionen für die Wirtschaftspolitik entweder flaues (oder gar negatives) Wirtschaftswachstum (Stagnation) hinzunehmen oder zu hoffen dass über das Auf und Ab über Blasen langfristig ein höheres Wachstum und damit Wohlfahrt erzeugt werden kann. Diese Situation kann aber auch einen Kontraktionsprozess in Gang setzen, der erst bei einem niedrigerem Nationaleinkommen endet bei dem wieder gilt: geplantes Sparen = geplante Investitionen.<br />
<br />
Warum sind die Zinssätze gefallen? Den besten Ansatzpunkte bietet die loanable-funds Theorie des Zinssatzs (Zins als Marktpreis für das Angebot von Krediten - geplantes Sparen - und Nachfrage von Krediten - geplante Investitionen). Wie <a href="http://timharford.com/2014/09/why-inflation-remains-best-way-to-avoid-stagnation/">Tim Hartford</a> schreibt werden der natürliche Zins von den Nationalbanken nicht gesetzt (im Text schreibt Hartford zwar reale Zinssätze, das soll jetzt aber keinen verwirren):<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; color: #222222; font-family: Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 22.799999237060547px;">The background level of real interest rates is set not by central banks but by supply and demand. Low real rates suggest lots of people are trying to save, and particularly in safe assets, while few people are trying to borrow and invest. Only with rates at a very low level can enough borrowers be found to mop up all the savings.</span></blockquote>
Daraus ergebn sich drei Ansatzpunkte:<br />
<ol>
<li>Strukturelles Ansteigen des verfügbaren Kreditangebots (Sparen). Der Marktzinssatz bestimmt sich unter anderm durch das verfügbare Kreditangebot (Sparen). Durch die demographische Entwicklung in den Industrieländern wird mehr gespart (bzw. muss mehr gespart werden). Wenn die Kreditnachfrage nicht Schritt hält sinkt wegen des Marktmechanismus der gleichgewichtige Zins.</li>
<li>Durch die technologische Entwicklung (IT) sinkt das Investitionsvolumen. So haben Internetunternehmen deutlich geringere Investitionsquoten als traditionelle Industrieunternehmen. Hält die Kreditnachfrage (in dem Fall Investitionen) mit dem Kreditangebot (Sparen) nicht Schritt sinkt der Zins. Entschuldung von Sektoren (Staat, Unternehmen oder Haushalte) kann in diesem Kontext als Rückgang der Kreditnachfrage interpretiert werden und hat somit eine negative Wirkung auf die Zinssätze.</li>
<li>Reduktion im Volumen der sicheren Anlagemöglichkeiten. Im Zuge der Finanzkrise hat sich das Angebot sicherer Anlagemöglichkeiten (Assets) reduziert. Dies führt zu einem Anstieg der Assetpreise und einem Sinken der Returns auf die sicheren Assets. Weil die Referenz für die Geldmarktzinsen die Ertragsraten für sichere Assets sind, kommt es so zu einem Sinken der Zinssätze.</li>
</ol>
<div>
Insgesamt plausible Gründe für düstere Visionen. So plausibel, dass <a href="http://www.cepr.org/about-cepr">CEPR</a> und <a href="http://www.voxeu.org/pages/about-vox">Vox.EU</a> ein <a href="http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf">Buch</a> mit Beiträgen führenden Ökonomen (u.a. Krugman, Smets, Caballero, Gordon, Glaeser, Blanchard) zum Thema veröffentlicht haben. </div>
<div>
<br /></div>
<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-79098273943150962862014-09-05T18:55:00.001+02:002014-09-05T18:55:38.482+02:00Goldstandard und Inflation in der DemokratieWie Brad DeLong habe ich immer geglaubt, dass die Einführung des allgemeinen Wahlrechts (universal suffrage) Auswirkungen auf die Struktur der der Staatsausgaben und die Wirtschaftspolitik hatte. An Inflation und Goldstandard habe ich dabei nicht gedacht. Liegt aber nahe. <a href="http://equitablegrowth.org/2014/09/03/pick-symposium-love-hard-money-wednesday-focus-september-3-2014/">Brad DeLong</a>:<br />
<br />
<div style="background-color: white; box-sizing: border-box; color: #333333; font-family: 'Open Sans', sans-serif; font-size: 16px; line-height: 24px; margin-bottom: 0.75em;">
As I said to Barry Eichengreen in my office last week:</div>
<blockquote style="background-color: white; border-left-color: rgb(221, 221, 221); border-left-style: solid; border-left-width: 2px; box-sizing: border-box; color: #595959; font-family: 'Open Sans', sans-serif; font-size: 16px; line-height: 24px; margin: 1.5em 0px; padding-left: 0.75em;">
<div style="box-sizing: border-box; margin-bottom: 0.75em;">
I used to teach that before World War I with restricted suffrage and difficulties of political mobilization the working-class was effectively disenfranchised, and there was a very large <em style="box-sizing: border-box;">rentier </em>component of the upper classes whose assets were in nominal bonds or in land rented out on long-term nominal leases to serve as a heart money lobby. Thus the attachment to the gold standard. But with the coming of universal suffrage and of broad portfolio diversification the material interest of the rich in hard money vanished, the material interest of the working-class and the entrepreneurial class in a high-pressure economy advanced, and we acquired a strong political bias toward fiat money and moderate inflation and against price stability or deflation. But what do I teach now?</div>
</blockquote>
<div style="background-color: white; box-sizing: border-box; color: #333333; font-family: 'Open Sans', sans-serif; font-size: 16px; line-height: 24px; margin-bottom: 0.75em;">
Barry’s comment:</div>
<blockquote style="background-color: white; border-left-color: rgb(221, 221, 221); border-left-style: solid; border-left-width: 2px; box-sizing: border-box; color: #595959; font-family: 'Open Sans', sans-serif; font-size: 16px; line-height: 24px; margin: 1.5em 0px; padding-left: 0.75em;">
<div style="box-sizing: border-box; margin-bottom: 0.75em;">
You are not the only one who has taught that…</div>
</blockquote>
<br />
Aber die Inflationsaversion könnte auch mit dem <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/gerontokratie-inflation-und-restriktive.html">demographischen Wandel</a> zusammenhängen. Dann würde das politökonomische Argument wieder zutreffen. Ausser bei Pensionisten scheint der Anteil derer, bei denen die Einkommen aus Kapitalbesitz (nicht unternehmerisches Einkommen) das Einkommen aus Arbeit liegt eher überschaubar zu sein. Heute ist der Anteil von Pensionisten und angehenden Pensionisten größer als in den 50er Jahren.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-46561757514887428412014-09-04T23:57:00.000+02:002014-09-04T23:57:26.268+02:00Die EZB Zinsentscheidung & quantitative Lockerung Herr <a href="http://derstandard.at/2000005173303/Das-globale-Kartenhaus">Schnauder</a> kritisiert im Standard zur Zinspolitik der EZB :<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq" style="background-color: #d8dbd8; font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 19.9950008392334px; margin-bottom: 0.6667em; margin-top: 0.6667em; padding: 0px;">
Gleichzeitig wachsen die Risiken rapide. Die großen Notenbanken haben seit Ausbruch der <a href="http://derstandard.at/r6369" style="color: #162964; margin: 0px; padding: 0px; text-decoration: none;">Finanzkrise</a> 20 Billionen Dollar in die Märkte gepumpt, bei einem Ausstieg aus dem Krisenmodus sind neue Schockwellen zu befürchten. Die niedrigen Zinsen verleiteten die Haushalte dazu, immer höhere Schulden aufzutürmen, ihr Verhältnis zum verfügbaren Einkommen stieg global in den letzten sechs Jahren von 155 auf 175 Prozent. Investoren und Banken werden bei ihren Geschäften immer waghalsiger, weil sichere Anlagen nichts bringen und deshalb mehr Risiko genommen wird. Die Folgen: Der Bestand hochverzinster Unternehmensanleihen hat sich in den letzten drei Jahren verdreifacht, bei den Kreditkunden steigt der Anteil jener mit niedriger Bonität rasant. Dazu kommt die Flucht in Sachwerte, allen voran in Luxusimmobilien.</blockquote>
<blockquote class="tr_bq" style="background-color: #d8dbd8; font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; font-size: 15px; line-height: 19.9950008392334px; margin-bottom: 0.6667em; margin-top: 0.6667em; padding: 0px;">
Die Notenbanken haben die Weltwirtschaft in ein riesiges Kartenhaus verwandelt, das früher oder später einstürzen muss. Statt den Retourgang einzulegen, wird munter nachgelegt.</blockquote>
<br />
Aber was sollte die EZB tun, wenn sie fast 1,6 % von ihrem Inflationsziel weg ist und die Eurozone eher ein bisschen Inflation als ein bisschen Deflation braucht? Ich verstehe nicht. Welcher Mechanismus soll zur Konjunkturerholung beitragen? Wie soll der Retourgang ausschauen? So wie in Italien, das jetzt 14 verlorene Jahre aufweisst?<br />
<br />
Fragen, die nicht beantwortet werden. Was würde Herr Schnauder vorschlagen? Fiskalpolitik? Doch eher nicht, denn die Steuern sind zu hoch und auch die Staatsverschuldung. Ein höheres <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2013/05/ein-inflationsziel-von-4.html">Inflationsziel</a>? Wohl auch nicht, sonst hätte ich das bereits gelesen. Oder die in kritischen Zeiten wohl nicht haltbare These der expansiven Sparpolitik?<br />
<br />
Was sagen die Daten? Die Geldmenge M3 ist in der Eurozone wächst ziemlich schwach (wenngleich das wachstum positiv ist), ebenso wie die Kreditvergabe and den Privatensektor, wie die Daten der EZB zeigen. Von massiver Geldflut ist nicht viel zu sehen. Die Impulse von M1 übersetzen sich kaum in M3 und schon gar nicht auf die Kreditvergabe an den privaten Sektor, der rückläufig ist. Von vollkommener Überschuldung kann nicht die Rede sein. Auch die neueren <a href="http://www.ecb.europa.eu/press/pdf/md/md1407.pdf">Werte</a> der EZB deuten nicht darauf hin, dass es hier bisher eine Veränderungen gegeben hat.<br />
<br />
So gesehen könnte man das Vorgehen der EZB auch als viel zu vorsichtig deuten (sofern man Maket-Monetarist ist) und ein nominales GDP Targeting präferiert. Oder man könnte der Meinung sein, dass koordinierte Fiskalpolitk der einzige richtige Rettungsanker wäre. <br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi72gCr4AIUuCavF09UjHQxBn9DDlOFy4JLcBmeh5j5MTlq995MPLLFpObIzHWA1azr7j-FP-kBwQuqBXH2IbABkoKFeIkFgsd6geRS495FWmX6IbNyxLzqJOxwGekO5zQ7QCFjZJtHKig/s1600/euro+area+money+supply+and+loan+growth,+Graph+Morgan+Stanley,+May+29,+2014.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi72gCr4AIUuCavF09UjHQxBn9DDlOFy4JLcBmeh5j5MTlq995MPLLFpObIzHWA1azr7j-FP-kBwQuqBXH2IbABkoKFeIkFgsd6geRS495FWmX6IbNyxLzqJOxwGekO5zQ7QCFjZJtHKig/s1600/euro+area+money+supply+and+loan+growth,+Graph+Morgan+Stanley,+May+29,+2014.jpg" height="224" width="320" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-55604080503973910302013-05-30T12:42:00.002+02:002013-05-30T12:42:17.167+02:00Liquidationismus und nicht-keynesianische EffekteDer Liquidationismus is die Idee, dass die Rezessioinen der Preis ist, den wir für die Booms zahlen. Das Leiden in der Rezession ist eine notwendige Folge der für die exzessive Expansion in den Boomjahren. Diese These ist oft mit der österreichischen Schule in Verbindung gebracht worden. Besser bekannt unter dem Namen Überinvestitionstheorie. Rezessionen sind die Rache für Fehlinvestitionen, die wegen falscher Geldpolitik getätigt wurden. Ein Problem mit dieser Argumentation ist, dass auch der Konsum in einer Krise fällt, obwohl durch die Reallokation der Ressoucen in "richtige" Verwendung (Konsum oder andere Investitionen) eigentlich zu einer Expansion in anderen Sektoren kommen. Das passiert nicht. Aber dennoch hat der Liquidationismus eine gewisse fatale psychologische Attaktivität: Wir müssen für unsere Sünden büßen. Klingt individuell ok, ist aus der Rechtsprechung auch nicht ganz wegzudenken, ist aber gesamtwirtschaftlich gefährlicher Unsinn, denn es geht in der gesamtwirtschaftlichen Betrachtungsweise nicht darum einen Schuldigen zu finden (Staat, Banken, Sozialisten, Kapitalisten) sondern um die Beurteilung von Maßnahmen, die den gesamtwirtschaftlichen Schaden (Arbeitslosigkeit, Einkommensverluste) minimieren.<br />
Beim Liquidationismus alter Schule vermisse ich oft diese Einsicht. Denn dass es uns jetzt schlecht geht ist darauf zurückzuführen, dass wir zuvor über unsere Verhältnisse gelebt haben, deshalb kann man nichts tun.<br />
<br />
Aber es gibt eine andere Form des Liquidationismus, den vor allem südeuropäische Ökonomen vertreten. Die antikeynesianische Position und der Glaube an anti-keynesianische Effekte ist in Südeuropa deutlich ausgeprägter. Noah Smith schreibt:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; color: #222222; font-family: Arial, Tahoma, Helvetica, FreeSans, sans-serif; font-size: 13px; line-height: 18px;">Regarding South European economists, my evidence is anecdotal, but every single Italian, Spanish, and Greek economist I've talked to has seemed very down on the notion of fiscal stimulus, and highly disdainful of Paul Krugman. </span><a href="http://en.wikipedia.org/wiki/Alberto_Alesina" style="background-color: white; color: #7c93a1; font-family: Arial, Tahoma, Helvetica, FreeSans, sans-serif; font-size: 13px; line-height: 18px; text-decoration: none;">Alberto Alesina</a><span style="background-color: white; color: #222222; font-family: Arial, Tahoma, Helvetica, FreeSans, sans-serif; font-size: 13px; line-height: 18px;"> seems to be an exemplar of their thinking. When discussing stimulus spending, they tend to predict that this spending will be captured by special interests and wasted. Monetary easing receives scarcely more respect. Inevitably, any discussion of the European crisis leads quickly to a discussion of broken institutions in the Southern European countries - poor tax collection systems, over-regulation, sclerotic labor markets, political corruption, and even a poor cultural work ethic.</span></blockquote>
Kann man nachvollziehen. Allerdings muss auch die Frage gestellt werden, ob nichts-tun hilft. <a href="http://www.project-syndicate.org/commentary/the-case-against-expansionary-austerity-by-jeffrey-frankel">Jeffrey Frenkel</a> glaubt überhaupt nicht daran und erinnert uns dass die Auseinandersetzung zwischen Reinhard und Rogoff und Krugman (<a href="http://blog.tagesanzeiger.ch/nevermindthemarkets/index.php/12992/rogoff-reinhart-vs-krugman/">1</a>,<a href="http://blogs.faz.net/fazit/2013/05/26/reinhartrogoff-attackieren-krugman-1903/">2</a>) nicht die richtige ist. Die wahren Liquidationisten seien <a href="http://scholar.harvard.edu/alesina">Alberto Alesina</a> und Koauthoren. Alberto Alesina glaubt immer noch, dass nicht-keynesianische Effekte dominieren würden.<br />
<br />
Die Interessantere Frage für mich in dem Zusammenhang ist ob fiskalische Zurückhaltung Strukturreformen fördert oder nicht. Die Politikökonomen gehen oft davon aus, weniger Staatsausgaben = Strukturreform. Nun ja, genau das glaube ich weniger. Arbeitsmarktreformen oder kluge Deregulierungen sind nicht eine Frage von Ausgabenkürzungen. Die politische Realität in Italien, Spanien und Griechenland legt auch nicht unbedingt davon Zeugnis ab. Es gibt plausible Überlegungen, die nahelegen, dass <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/strukturreformen-konsolidierung-und.html">Sparpolitik und Strukturreformen in Rezessionen politisch nicht gleichzeitig durchsetzbar sind</a>. Überdies gibt auch etwas an Evidenz dafür, dass die Effektivität von der Qualität der Institutionen abhängt und dann beißt sich die Katze in den Schwanz. <br />
<br />
Insgesamt ähnelt das ideologische Korsett Alesinas etwas jenem der Liquidationisten. Alesina ist auch deren <a href="http://www.businessweek.com/stories/2010-06-29/keynes-vs-dot-alesina-dot-alesina-who">Posterboy</a>. Wenn eine solche Politik in Europa aber mit hohen gesellschaftlichen Kosten verbunden ist, könnte in Zukunft auch wieder einmal ein eigentlich liberaler Ökonom kommen und ein ähnlich vernichtendes Urteil über Alesina und Konsorten fällen, wie Milton Friedman über die Überinvestitionstheorie der österreichischen Schule:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; font-family: sans-serif; font-size: 13px; line-height: 19.1875px;">Ich denke, dass die Überinvestitionstheorie der </span><a href="http://de.wikipedia.org/wiki/%C3%96sterreichische_Schule" style="background-color: white; background-image: none; color: #0b0080; font-family: sans-serif; font-size: 13px; line-height: 19.1875px; text-decoration: none;" title="Österreichische Schule">Österreichischen Schule</a><span style="background-color: white; font-family: sans-serif; font-size: 13px; line-height: 19.1875px;"> der Welt schweren Schaden zugefügt hat. Wenn man in die 1930er Jahre zurückgeht, die ein entscheidender Zeitpunkt waren, dann sieht man die Vertreter der Österreichischen Schule – Hayek und Lionel Robbins – in London sitzen und sagen, dass man die Dinge zu Bruch gehen lassen muss. Man muss es der Selbstheilung überlassen. Man kann da gar nichts machen. Alles was man tut wird es nur schlimmer machen. […] Ich denke, dass sie durch die Ermutigung zur Tatenlosigkeit sowohl in England als auch in den Vereinigten Staaten geschadet haben.</span></blockquote>
Genauso wie die Finanzmärkte, Geldpolitik oder Regulierungen sind Staatsausgaben nichts an sich Verwerfliches. Es kommt vielleicht eher drauf an wie effektiv und effizient sie gestaltet sind.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-70228020565585582052013-05-25T12:02:00.000+02:002013-05-25T12:02:07.218+02:00Ein Inflationsziel von 4%?<a href="http://www.voxeu.org/article/case-4-inflation">Laurence Ball </a>schlägt vor, das Inflationsziel auf 4% zu erhöhen. Seinen Analysen zufolge würde dies die Gefahr des erreichens des zero lower bounds reduzieren und die Manovrierfähigkeit der Zentralbank in Rezessionen deutlich erhöhen. Bisherige Vorschläge waren immer auf eine temporäre Erhöhung der Inflationsziele der Notenbank ausgerichtet (vgl.<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2008/12/inflation-als-kur.html">Rogoff</a>, <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/inflation-sudeuropa-und-die-zone.html">Schmitt-Grohe und Uribe</a>).<br />
<br />
Ball meint im wesentlichen, dass ein Inflationsziel von 2% zu niedrig sei, denn in Rezessionen würde die Inflation ohnehin zurückgehen, sodass dies den wirtschaftspolitischen Spielraum mehr als notwendig einschränkt:<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
During past recessions, the Fed has reduced interest rates and kept
reducing them until unemployment fell to an acceptable level. But
cutting interest rates has not been feasible since 2008. With nominal
rates already near zero, they cannot fall farther. Nobody would lend at a
negative interest rate because one can do better by holding cash.<br />
As the US recession spread around the world, many other central banks
reduced interest rates to 1% or less. Like the US, their economies are
stuck in the ‘liquidity trap’ described by Keynes (1936). Unemployment
is high and policymakers cannot reduce it with interest-rate cuts.<br />
In general, a higher inflation target reduces the zero-bound problem.
In long run equilibrium, a higher inflation rate implies that
nominal-interest rates are also higher – the Fisher effect. When a
recession occurs, rates can fall by more before hitting zero, making it
more likely that policymakers can restore full employment.</blockquote>
<br />
Dagegen spricht die These, dass höhe Inflation zu höherer Inflation führen muss. Allerdings ist dies nicht ganz einleuchtend, wenn die Zentralbank dies der öffentlichkeit gut motivieren kann:<br />
<br />
<blockquote class="tr_bq">
Bernanke and Mishkin argue that a central bank should determine its
optimal policy, explain this policy to the public, and carry it out. Why
can’t policymakers explain that the zero-bound problem makes 4%
inflation desirable, raise inflation to 4%, and keep it there? Mishkin
points to the 1960s, when inflation rose to 4% and the Fed let it keep
rising, but why must policymakers repeat that mistake?
<br />
History does not suggest that it would be “difficult to tie down
expectations” if inflation rises modestly. Inflation expectations, as
measured by surveys, have generally followed actual inflation with a
lag. They followed inflation up during the 1960s and 70s, and after that
they followed inflation down. If inflation rises to 4%, it seems
unlikely that expectations will overshoot this level.</blockquote>
Nicht uninteressant und eine Alternative zur unkonventionellen Geldpolitik, dieja auch wieder Umverteilungswirkungen hat. Gefährlich sind hier weniger die <a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2011/11/inflation.html">Missverständnisse</a> zur Inflation als die <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Kalte_Progression">kalte Progression</a>. Eine gesetzliche Anpassung der Steuersätze an die Inflation (wie in der Schweiz oder auch Frankreich und Kanada) wäre dann nicht nur eine Möglichkeit sondern auch empfehlenswert.Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-64393103044911929772013-05-22T09:37:00.001+02:002013-05-22T09:37:49.429+02:00Eurozone 2007 bis 2012: eine Gegenüberstellung auf einem Blick.Nikos Tsafos hat auf <a href="http://www.greekdefaultwatch.com/2013/05/the-eurozone-since-2007-in-one-image.html">Greek Default Watch</a> hat eine ein Tabelle, die die Entwicklung der Eurozone zusammenfasst:<br />
<br />
In der ersten Spalte ist Veränderung zwischen 2007 und 2012. 100 bedeutet, dass das reale BIP gleich geblieben ist (wie in Frankreich). In Griechenland ist es ca. 20% geringer als 2007, in der Slovakei um ca. 10% höher.<br />
<br />
Die Anderen Zahlen zeigen die Zusammensetzung des BIP:<br />
GDP ist BIP, C is Konsum, G sind Staatsausgaben, I sind Investitionen, X sind Exporte, M sind Importe.<br />
<br />
Sie zeigen die Subtraktion des Wertes von 2012 von jenem von 2007. Eine positive Zahl zeigt, dass der Wert um xx Mio. Euro 2012 höher war, ein negativer Wert bedeutet dass der Wert 2007 um xx Mio Euro höher war. Zahlen sind in Mio 2005 Euros.Positive werte sind grün, negative rot. Achtung: weil die Importe vom BIP abgezogen werden ist eine eine positive Zahl eine Reduktion der Importe und eine negative Zahl bedeutet eine Erhöhung der Importe.<br />
<br />
Interessanter als absolute BIP Zahlen wären per capita Zahlen, denn diese würden die Wohlfahrt wiedergeben.<br />
<br />
<img src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjUtNrDFcnYuhqKYD1NFD0oaEoXMJXg7SF_uuNPfcj0rldgH8pPKa74TNGOYO_u5ljOBWWadAcQlnfa60-iTIlLHd_yqBwByBHmrD98xyOVRyQAMZyHdcBGpyOJhWAa29vAyLsWlQtzWKZJ/s1600/Eurozone.jpg" /><br />
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Auffallend ist die negative Performance in Südeuropa. Deutschland (und auch Österreich) importierten 2012 mehr als 2007, exportierten aber mehr. Im Gegensatz dazu ist die Lage in den Krisenländern: Slowenien, Portugal, Spanien, aber insbesondere Italien und Griechenland sahen eine deutliche Verbesserung der Aussenhandelsposition. Allerdings ging dies im Falle von Italien und Spanien auch mit einer Reduktion der Exporte Hand in Hand. Die Beseitigung von Ungleichgewichten lief damit primär über eine Reduktion der Importe (d.h. des Konsums und der Investitionen).<br />
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Es scheint als ob externe Wettbewerbsfähigkeit nicht eine zentrale Rolle in der Krise spielen würde. Der Rückgang bei den Investitionen ist in den meisten der Länder deutlich größer als die Entwicklung der Nettoexporte (X-M im falle wie oben dargestellt X-(-M)).<br />
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Die Eurozone hat ein Investitionsproblem, charakteristisch für eine Konjunkturschwäche. In Südeuropa, aber auch im Rest der Eurozone investieren die Unternehmen nicht. Nun während Nikos (in Griechenland) gern G noch ein bisschen schrumpfen lassen möchte, galube ich ich dass dies die Natur von konventionellen Konjunkturkrisenmechanismen<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/strukturreformen-multiplikatoren-und.html"> zumindest teilweise</a> verkennt. Eine Reduktion in G ist eine Reduktion der Nachfrage und Unternehmen investieren nicht weil sie keine Nachfrage erwarten (<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/10/staatsausgabenmultiplikatoren.html">1</a>,<a href="http://oekonomised.blogspot.co.at/2012/11/ist-konzertiertes-sparen-ein.html">2</a>). In Deutschland und Österreich haben die Staatsausgaben die Investitionslücke gestopft, ebenso in Belgien. Allerdings nicht in den Krisenländern Portugal, Irland, Italien und Griechenland. In Spanien können die Staatsausgaben die Investitionslücke nicht schließen, ebensowenig wie in Frankreich.<br />
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<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-46161309471764439132013-05-21T14:05:00.001+02:002013-05-21T14:05:20.691+02:00Steigende Aktienkurse: Geldflut oder Anpassung an ein neuesGleichgewichtAuch in der österreichischen Presse werden hin und wieder bedrohliche Szenarien einer Geldflut durch unkonventionelle Geldpolitik vorhergesagt (Stichwort: die große Inflation wird kommen), die sich bis jetzt nicht verwirklicht haben. Jetzt hat auch Gillian Tett von/in der Financial Times auf dasselbe hingewiesen, als sie die jüngsten Aktienkurssteigerungen kommentierte. <br />
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Die Geschichte, die manchmal erzählt wird ist die folgende: Die
Zentralbanken drucken im Zuge er Lockerung der Geldpolitik zuviel Geld.
Diese zuviel an Geld äussert sich nicht in Wareninflation sondern
sondern führt zu Spekulation auf Asset Märkten (z.B. Aktienmärkten oder
Häussermärkten), die dann als Bubble irgendwann platzen müssen und
wiederum zu einer Krise führen (oder einer Inflation). Allerdings gibt es neben der Asset Inflation auch noch eine andere Möglichkeit: Anpassung zu einem neuen Gleichwicht. <br />
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Die Storyline hier ist: Bei Assets geht es um Risiko und Returns. Hochriskante Assets sind nominell billiger (haben eine höhere Verzinsung) als sichere Assets, weil die risikogewichteten Assets denselben Preis haben sollten (Arbitrage durch Marktteilnehmer). Fundamentaldaten scheinen folgendes zu sagen: <br />
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1. Die Zinssätze sind überall niedrig, nicht nur in den Ländern die quantitative Lockerung einsetzen.<br />
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2. Die Kapitalflüsse vor der Krise waren von den Entwicklungsländern hin zu den Entwicklungsländern. Im Zuge der Krise haben auch die Sparraten auch in den entwicklelten Ländern zugenommen.<br />
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3. Das "Gesetz" von Angebot und Nachfrage besagt für einen Fall, wenn niemand investieren oder konsumieren will (Kredit aufnehmen), dass der Preis für Kredite (Zinsen) niedrig sein wird. Negative Realzinsen sind nicht immer Ausdruck der Geldpolitik. <br />
<br />
4. Unternehmen nehmen weniger Kredite auf, weil sie nicht investieren. Aus diesem Grund könnte dies ein Gleichgewicht sein bei dem höhe Sparraten und geringe Investitionsraten durch niederige Zinsen im Gleichgewicht gehalten werden.<br />
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5. Nach jeder marktgängigen Theorie sollten Arbitragegeschäfte die (risikogewichteten) Erträge über verschiedene Assetklassen hinweg ins Gleichgewicht bringen.<br />
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Letzteres wird insbesondere von <a href="http://fatasmihov.blogspot.co.at/2013/05/the-myth-of-liquidity-and-bubbles-in.html">Antonio Fatas</a> betont:<br />
<blockquote class="tr_bq">
<span style="background-color: white; color: #333333; font-family: Georgia, serif; font-size: 13px; line-height: 20.796875px;">The final confusion is about how low interest rates (or equilibrium returns) should be reflected in asset prices. If markets suddenly learn that the fundamentals of the world economy are pushing the real rate on safe assets down, we expect asset prices to increase to adjust to this new equilibrium. What we should NOT expect is that stock market returns are higher going forward. </span><b style="background-color: white; color: #333333; font-family: Georgia, serif; font-size: 13px; line-height: 20.796875px;">In fact, stock prices should go up so that equilibrium returns are lower across all asset classes</b><span style="background-color: white; color: #333333; font-family: Georgia, serif; font-size: 13px; line-height: 20.796875px;">. And this is the biggest source of confusion in the commentary we often read about the stock market rally. The question is always: "How long will the rally last?" as opposed to "Are current stock prices supported by fundamentals?" Bubbles occur when markets think in terms of arrows and not in terms of levels. </span></blockquote>
Wenn Punkte 1 bis 4 auch nur ansatzweise richtig sind, folgt aus Punkt 5, dass die Aktienkurse steigen sollten. Sie steigen dann aber nur aus dem Grund, damit die risikogewichteten Returns der Aktien sich an die niedrigen Returns in anderen Assetklassen anpassen können. Genauso kann auch ein Ansteigen der Wiener Wohnungspreise gedeutet werden. In Italien und Spanien hat es bei den Wohnungspreisen Anpassungen nach unten gegeben, weil die Sparer nicht an ein weiteres Steigen der Wohnungspreise glauben. In Wien glauben sie noch an ein Steigen. Wenn die Returns von Betongold als unbefriedigend eingeschätzt werden, dann werden auch die Wiener Wohnungspreise einen Plafond erreicht haben (kann auch durch Ausweitung des Angebots geschehen). In diesem Prozess spielt die Liquiditätsgeneration der Nationalbanken eine kleine Rolle. Die Arbitrage von Sparern und Marktteilnehmern, die Aufgrund (heterogener) Erwartungen agieren treibt in dem Fall die Entwicklung.<br />
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<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-54209355861634827832013-05-20T11:44:00.001+02:002013-05-20T13:49:36.781+02:00AbenomicsIn der <a href="http://diepresse.com/home/wirtschaft/international/1402729/Japan_Geldflut-kurbelt-Wirtschaft-an?from=suche.intern.portal">Presse</a> wird das größe derzeitige geldpolitische Projekt auf eine Reduktion der Wechselkurse und damit auf eine neo-merkantilisitische Effekte reduziert. Japan weitete die Geldmenge aus um endlich auf jene positive Inflationsraten zu kommen, die eigentlich Ziel der japanischen Geldpolitik sein sollten (2% anyone?):<br />
<blockquote class="tr_bq" style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white; color: #313131; font-family: Courier New, Courier, monospace; font-size: x-small; line-height: 16.890625px;">Die Geldflut zeigt Wirkung: Die japanische Wirtschaft ist im ersten Quartal überraschend stark gewachsen. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg von Jänner bis März um 0,9 Prozent zum Vorquartal, wie die Regierung in Tokio am Donnerstag mitteilte. Ökonomen hatten lediglich mit einem Anstieg von 0,7 Prozent gerechnet. Damit wuchs die drittgrößte Volkswirtschaft der Welt schneller als USA, die ein Plus von 0,6 Prozent schaffte.</span></blockquote>
<blockquote class="tr_bq" style="text-align: justify;">
<span style="background-color: white; color: #313131; font-family: Courier New, Courier, monospace; font-size: x-small; line-height: 16.890625px;">(...) </span></blockquote>
<blockquote class="tr_bq" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Courier New, Courier, monospace; font-size: x-small;">Etwa die Hälfte des Wachstums geht auf das Konto der Exporte. Sie legten auch aufgrund des billigen Yen kräftig zu, der japanische Waren im Ausland günstiger macht. Er hat im Vergleich zum Euro seit Herbst etwa 30 Prozent an Wert verloren, weil die Notenbank binnen zwei Jahren umgerechnet mehr als eine Billion Euro in die Wirtschaft pumpen will. Auch der private Konsum - der etwa 60 Prozent des Bruttoinlandsproduktes ausmacht - wuchs mit 0,9 Prozent robust.</span></blockquote>
Allerdings würde ich die Wirkung nicht allein bei den Exporten sehen. Überraschender und nachhaltiger ist das inländische Konsumwachstum. Dieses ist auch das zentrale Ansatzpunkt von Abenomics. Die langfristige veränderung von Erwartungen braucht drastische Maßnahmen. Bei einem Anstieg des Konsums werden sich auch die Investitionen einstellen. Ob das Experiment funktioniert wird sich zeigen. Die Market Monetarists sind jedenfalls <a href="http://www.themoneyillusion.com/?p=21206">vorsichtig optimistischer</a> und betonen das <a href="http://marketmonetarist.com/2013/05/10/the-kuroda-recovery-will-be-about-domestic-demand-and-not-about-exports/">Wirken der inländische Komponente</a>. <br />
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<br />Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2996075456551772721.post-473347122217453712013-05-16T21:07:00.003+02:002013-05-16T21:07:52.565+02:00Economics 101: Der Effekt von Minimumlöhnen oder Konsens unter ÖkonomenIm Standardmodell führt ein zu hoher Mindestlohn zu Verzerrungen am Arbeitsmarkt.<br />
Hier die Grafik aus <a href="http://de.wikipedia.org/wiki/Mindestlohn">Wikipedia</a>.<br />
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<img src="http://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/7/7d/Hoher_Mindestlohn.svg/290px-Hoher_Mindestlohn.svg.png" /><br />
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Ein Mindestlohn von w<span style="font-size: xx-small;">min</span> führt zu einem Arbeitsangebot von L2 aber zu einer Arbeitsnachfrage von nur L1, sodaß eine unfreiwillige Arbeitslosigkeit von L2 - L1 entsteht. Bei der Marktlösung würde sich ein Gleichgewicht von LGG ergeben.<br />
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Wie bewerten bekannte US-Ökonomen an bekannten Universitäten die Auswirkung einer Erhöhung des Mindestlohns auf 9 Dollar auf die Verfügbarkeit von Arbeitsplätzen für niedrigqualifizierte Arbeitskräfte?<br />
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Die Ökonomen können sich hier nicht einigen, sind sich aber in den wirtschaftspolitisch relevanteren Thema der Wohlfahrtseffekte einig. Die verzerrenden Effekte einer Erhöhung des Mindestlohns auf 9 $ und seine Indizierung an die Inflation (sind selbst jetzt bei hoher Arbeitslosigkeit) klein genug sind um eine solche Politik mehr oder weniger wünschenswert zu machen. Details sind hier (<a href="http://www.igmchicago.org/igm-economic-experts-panel/poll-results?SurveyID=SV_br0IEq5a9E77NMV">Chicago Booth IGM Forum</a>).<br />
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<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgg-jAX44c26rdAvfzRhyphenhyphensV5bp5B8HwZIEpcdB9W66zUElbmd0yEUMUFjhNFyFpca1igEBqKP0vZA6-uQAMngUKCK_osuuI6Uox2bcEDWKo6HQ5Qbze9WSn4ruSne5Lz6EpMGVk-buh9a8/s1600/output.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgg-jAX44c26rdAvfzRhyphenhyphensV5bp5B8HwZIEpcdB9W66zUElbmd0yEUMUFjhNFyFpca1igEBqKP0vZA6-uQAMngUKCK_osuuI6Uox2bcEDWKo6HQ5Qbze9WSn4ruSne5Lz6EpMGVk-buh9a8/s640/output.png" width="476" /></a></div>
<a href="http://www.voxeu.org/article/views-among-economists-are-economists-really-so-divided">Dahl und Gordon</a> zeigen, dass es zu vielen Themen überraschend viel Konsens zwischen Ökonomen unterschiedlicher politischer Auffassungen gibt. Deutlich mehr als die Lektüre der Zeitungen erwarten liese. Aber Konsens lässt sich schwer verkaufen.Unknownnoreply@blogger.com0